负利率与焦虑感
如果盘点2016年十大网络流行语，应该跑不掉高晓松那句尽人皆知的“诗和远方”。诗是情感流露，远方是希望的寄托。但对于身处在财富“幂率分布”下的多数人，“眼前的苟且”带来的焦虑感，可能才是生活的主流。正如汪峰这一类商业化的歌手一样，越来越多的艺术创作，为迎合潮流，要么无限放大着对消费主义的崇拜，要么尽力地迎合着人们对当下的迷茫，那说好的诗和远方呢？
还是从理论观点出发，从演化的视角上看，自然演化的假说之一，就是那些对未来更具乐观倾向的人更容易存活。正如那些闪光灯下的企业家，他们敢拿相当一部分资本下注，赌未来的收益，这本身就是乐观所驱动的行为。而未来收益转换到现在的测度因子，就是我们熟悉的利率。当然，其形式有很多，如名义利率和实际利率等等。粗糙地讲，实际利率就是名义利率减去通货膨胀率，而我们看到的一项资产的市场利率，就是名义的无风险利率（基准利率）加上这项资产的风险溢价。在这经典理论提供给我们的框架中，我们知道，给定通胀水平，利率越高，人们往往越看重未来，利率越低，未来越不重要。但活在我们教科书中的经典理论家没有想象到，“负利率”是怎样一种存在？
从2009年7月的瑞典开始，丹麦、欧元区、瑞士和日本等国家的央行，相继下调其基准利率（无风险利率）到负值，包括众多发达国家，其基准利率也相继将至历史最低水平，并逐渐向零趋近。甚至于美国，按照一项指标计算，今年美国国债价格的上涨已导致剔除通胀因素后的10年期美国国债实际收益率自2012年以来首次降为负值。
当然，更多的解释，认为负利率是宏观调控的产物，毕竟每个国家都在发货币，所以是中短期问题。但如果我们把视线拉长，其实从1980年开始，世界上主要的发达国家以及中国，其十年期的国债收益率（也是无风险利率）就一直呈现一个递减的趋势，而国际上一系列的宏观调控和私有企业去杠杆，多数是从08年开始的，二者并不一直同步。
我接受的最好的解释，负利率本质上来自于，在人口出生率递减环境下，储蓄的超量供给（Saving glut）和优质资产的不足（shortage of safe assets）。数据上的反应，就是在03年之后，World Foreign Assets/GDP Ratio从几何级数的增长中走向停滞，一直维持在1.7左右的水平（Lane and Milesi-Ferretti 2007）。这预示着，在二战之后这相对和平的60年间，相对优质的项目投资，似乎到达了某种瓶颈，优质投资的投资增速不及储蓄的增速，所以引致了负利率的问题，也所以，负利率是一个长期问题。而这和人们的焦虑与迷茫有什么关系呢？
对于焦虑，以前写过的一些文字，对这个命题同样是一个重要的注脚——理性是激情的奴隶，该不该逃离北上广深-一个关于城市的问题，信息涌现时代下的“动量策略”等。概括来讲，在和平年代，金钱拜物教会逐步演化成为社会的主流意识形态，因为战乱带给人们的苦难记忆，使得人们开始开始学会抑制追逐权力的激情，而将有限的精力投身于物质、性、名誉等欲望上面。同时，随着物质财富的日益丰裕，随着每个人面对不确定性有更强的抵御能力，财富集聚和物质享受便成为了“主流意识形态”。
这在人口流动上的一个表现，就是越来越多的人喜欢集聚到一起，享受城市规模经济下更高的收入和深化分工下多样性的体验。当然，这其中充满着“摩擦”和摩擦所耗散的“能量”。其中，一个重要的“摩擦力”，也是众多漂泊在一线城市年轻人的“迷茫点”，就是高不可攀的房价。当然，房价的形成因素有很多，比如滞后的观念，土地政策以及上面所述的城市化等等，需要单独讨论，而我们主要聚焦在两个维度上——负利率以及与其互为因果的人口结构。
好像从11年开始，在国内，负利率的概念就开始普及开来。由于我们的一年期存款利率只有3%左右，而通胀率却高于5%，实际利率为负，人们的血汗钱即使存在银行也逃不过贬值。进而，保值增值的压力促使着有条件的人开始寻求更好的投资品，一线城市的房地产自然是选项之一。正如08年美国的次贷危机，就是一样的逻辑，无非就是从1997年开始，美国经历了一个实际利率下降并保持较低水平的时期，低利率通过刺激住房投资需求，推动了房价的上涨，更何况美国的土地供应较为宽松，城市化率较高。
进一步到人口问题，从一般观察上我们可以发现，当收入高于某个临界点之后，地区的生育率往往随着收入上升而下降（如2015的北京上海的生育率水平为全国最低）。相关的讨论有很多，如FT中文网的专栏文章《高房价压低生育率》的研究测算，排在世界生育率末尾的五个地区均经历过严重的房地产泡沫，同时，在这篇文章所引用的美国经济研究局的报告的估算中，大城市房价每上涨10%，会导致生育率下降1%。这些都是对于身处一线城市，心怀“诗和远方”的年轻人所焦虑的地方。
梦想、集聚、负利率、出生率、房价和焦虑，这些时代的主题词能讲很多故事，我们总能找到因果线，因为彼此并不独立。问题的根源可能还是要回到关于“市场经济”的讨论，重新审视内置于我们生活的制度下的时代问题，这一点对公平的一些思考 ——读 汪丁丁《新政治经济学》可能是一个启迪。而对于生活在“奖奢惩俭”的负利率环境中的普通人，更理性选择可能是专注当下，投资自我，让生活多一点诗意，珍惜身边的人和生活，警惕鸡汤和远方。
亚涛2016-05-20 08:02:20
习惯就好，日本负利率那么多年了，日本人的日子不照样滋润嘛。
FatFelix2016-05-20 15:48:25
麻烦删除第一个 日本负利率不到半年