投资实证#17-集中投资比分散投资哪个更好？
题图：妩媚的老板 | 摄影师：张思晨
实盘投资周报第17期，最新净值是 1.0246，本周增长 -0.58%。
今天的头图照片是“妩媚的老板”，这小眼神也是没谁了。本期照片来自且慢设计师思晨。
前一段曾经在实证中介绍过神奇公式的选股方法，最近有个朋友和我说：“我按照神奇公式的选股方法选了几只股票，最近亏了不少”，我问他：“为什么是几只，你没有构建一个30只股票的投资组合吗？”，朋友说：“没有，我从排名前30的公司里面选了5个我认为好的。巴菲特不是说过应该集中投资吗？”。
“分散投资” 和 “集中投资”，一直在投资界有很大的争议。按照现代投资组合管理理论，分散持有股票可以极大的降低投资组合的风险（波动），中国的古话也有：“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。不过巴菲特确实批评过非理性的“分散投资”，注意，是非理性的、为了分散而分散的“分散投资”方式。他认为这是很多投资经理长期无法战胜指数的原因之一。
我从网上找到了巴菲特批评非理性的分散投资的原话，实在太精彩，原封不动的摘录于此。
我当然也希望有50个不同的投资机会，每个投资机会的年预期收益率（可能的投资结果与概率的乘积)都至少超越道琼斯指数15个百分点。如果这50个投资机会相互之间并不相关(所谓相关是指一个投资机会的产生与另一个投资机会有关），我非常乐意在每个投资机会上平均分配资金，满怀信心地等待合伙基金的最终投资业绩超越道指15个百分点。
但事实并不如此。
我们非常努力才能发现为数不多的几个有吸引力的投资对象，我所说的有吸引力的投资对象是指其年投资回报率至少可以超越道琼斯指数10个百分点，这仅有的几个投资对象的预期收益率的波幅可能相当大。
我们常常思考的一个问题是：“到底要投多少钱在排名第一的投资项目(按照相对收益预期值排序)上，要投多少钱在排名第八的投资项目上？”这在很大程度上取决于这两个项目的预期收益率的差距有多大，也取决于排名第一的投资项目取得较差收益率的概率有多大。两项投资的预期收益率可能相同，但其中一项投资的收益率估计有0.05的概率低于道琼斯指数15个百分点，另一项投资的收益率估计只有0.01的概率低于道琼斯指数15个百分点。前者预期收益率的较宽波动幅度降低了集中投资的可能性。
实际的投资操作并不像以上所讲的如此精确，但我们的任务就是根据确定的事实，基于各种经验进行适当的推理，最终计算出各项投资的预期收益率。在这个过程中，我们将不可避免地受到理智和感情双重因素的影响，这才是投资管理业务的内涵。不管你有没有意识到自己进行了上述计算，长期的投资业绩将客观地评价你的计算能力。
我确信，任何一只基金（不管是1,000美元还是1亿美元），即使只将取得良好业绩作为一个次要目标，也不会考虑拥有100只股票。加入第100只股票不仅降低了投资组合的整体业绩，而且不能有效地降低投资组合业绩波动的风险。
有些投资人在审慎分析各个投资对象后仍然坚持过度分散的投资策略，我称这种投资策略为“各来一个的诺亚投资策略（Noah School Of Investing）”，这类投资人应该去驾驶诺亚方舟而不是进行投资。诺亚这么做遵循了生物原则，但投资人这么做就是偏离了数学原则。
当然，**其他人不理智的过度分散投资并不能证明我们集中投资的方法就是正确的，我们必须根据投资目标推敲自己的投资方法。**最佳投资对象是预期收益率和可容忍期望值误差的最佳组合，可选择的投资对象的范围越广，实际收益率和预期收益率之间的误差会越小，当然，预期收益率也会越低。
集中投资的策略很可能导致某一年或者某几年的业绩大幅低于分散投资的业绩（当我谈论“业绩”时，指的是相对于道琼斯指数的业绩），但它很可能在以后年度带来丰厚的回报。我相信这个投资策略将会提高我们的长期收益率。
事实已经证明了这一点，合伙基金相对于道琼斯指数的优势从1958年的2.4个百分点提高至1965年的33.0个百分点。与其他投资基金相比，你会发现我们相对道琼斯指数的波动幅度非常之大。采用分散投资的方式或许可以降低波动率，但同样也会降低合伙基金的长期收益率。回过头看，我认为之前要是持股更为集中就更好了。
我认为这段话点明了投资管理行业的实质：评估各项投资的收益预期，根据评估结果分配资金。
巴菲特采用集中投资，追求的是最优结果（目标的预期收益率）。但评估究竟是对未来的预测，即使像巴菲特和芒格这样不世出的商业天才，也需要用能力圈、安全边际来进一步提高评估投资收益预期的准确性。同时，他们也明白集中投资会带来的短期内较大的波动，并坦然接受（想象一下，你能接受吗？）。
同为格雷厄姆俱乐部的另一位杰出的投资人沃尔特·施洛斯采用的是完全不同的投资方法。沃尔特·施洛斯50年的投资回报率是年化16%（扣费前 23%）。他的投资组合非常分散，经常持有100只以上的股票。施洛斯在被问到关于“分散”还是“集中”的问题时，回答非常简单：“沃伦（巴菲特）这么做可以，他判断人很准确，判断公司也很准确。我不行，因此我用另外的投资方法”。
雪球有一个大V - “管我财”，是施老的忠实信徒，我很喜欢他的投资哲学 - “低估分散不深研”，他运用施老的方法在A股和港股市场也长时间取得了非常好的投资业绩。
回到之前文章开头介绍的神奇公式，也是如此。乔尔的神奇公式选择了放弃对于最优结果的追求，通过选取 30只有共性的股票来降低随机性的干扰。追求一个稳定的、可预期的收益率。
“集中投资”和“分散投资”都是对的，前提是，你知道自己在干什么。
自知之明，很重要。
- 推荐 =====
今天推荐一个朋友。
老钱是我偶然认识的90后，只聊了一次便邀请他给「且慢」做兼职顾问。在理财方面蛮有心得的，本职工作之余，做了一个理财公众号。内容涵盖P2P、基金、A港美股、保险等等。2016年还很有执行力地在泰国和重庆各买了一套房子。
除了这些，老钱最吸引我的是他身上那种自我驱动力，一个不断驱动自己脱离舒适圈的愿力和能力。
相信看了会有很多启发。
- 本周操作 =======
- 新增资金 15万 元，充值盈米宝
- 1月15日：且慢指数估值计划，买进 中证环保 3万，500低波动 1万，全指医药 1万
- 1月16日：认购 “兴全合宜” 10万
- 1月18日：跟车长赢指数投资计划 15万（中证传媒 10万，海外债 5万）
- 最新净值 =======
本周实盘账户新增资金 15万元，按照上周末净值 1.0306 折算份额145546.28
最新的资产是 3,288,734.48，基金净值是 1.0246**，本周增长 -0.58%。
最后附上最新的且慢截图（2018年1月19日）
市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。
夜郎志大197912018-01-20 13:04:25
90后都被称为老钱了[冷汗][冷汗]
男人拥2018-01-20 13:23:57
孟老大下午好!投资实证已成为我每周期待的必读文章!希望且慢越来越好[强壮][强壮][强壮]
作者
谢谢您，压力山大
梦萦日喀则2018-01-20 13:13:37
看好且慢
作者
谢谢
爱河桥下丶是我2018-01-20 13:34:22
请问孟总，为什么价值五剑没有通过且慢的严选？
作者
时间还有些短，且慢在和二鸟老师一起努力。谢谢。
被爱情追逐耻2018-01-20 13:04:28
低估分散不深研，总结极妙
作者
??
虎瞧试2018-01-20 14:36:36
老钱是我去年就一直关注的公众号，虽然不是职业投资人，却在理财方面很有心得，也分享了不少干货，一直蛮喜欢的。公众号看的人也不算很多，没想到在孟总这里有推荐，可见努力、优秀的人总是会得到青睐的
作者
嗯，很赞的90后
临时全职男人2018-01-20 14:58:47
从老钱那里认识了且慢，了解了且慢和孟总，深信并果断投资且慢多个严选策略，包括近期火爆的*全基金，也在且慢买的。感恩有您们无私分享，虽然我的资金不多，但是会跟随且慢一起努力！[奋斗][奋斗][奋斗]
作者
谢谢 [抱拳]
安之若素素872018-01-20 13:43:57
在这里感受到了一种人性的修行，太美妙了。
作者
您过誉了，谢谢??
旧岛找2018-01-20 13:03:47
看了孟总的文章，又有了坚持的理由～
作者
加油
幽爱井2018-01-20 16:41:02
似乎还没有发现自己的投资能力圈。不断在不同品种间切换，挣了钱也许也是顺风顺水的钱，不是能力的钱。谢谢您的耐心解答，受益良多。
作者
投资收益 = 市场收益 + Luck + 自己的能力 需要足够长的时间和自省能力，才能把前两项剥离出去。但剥离出去的一刻，就是化简为蝶的一刻。加油。
阴缘结伍2018-01-20 14:14:18
很想知道老钱在泰国和重庆的房子涨了多少了，[破涕为笑]
作者
我问问他哈
半清醒酥2018-01-20 15:00:20
老板好有米[色]
米虫四四桦2018-01-20 13:30:35
老板的实盘，真正低风险投资。
作者
希望能证明，低风险也可高收益
不会敷衍尔琳2018-01-20 13:21:28
为什额全指医药呢
作者
好行业，估值适中
year倪筱涛2018-01-20 13:07:31
90后都是老钱了！
三分热度诱2018-01-20 21:42:46
新人报到，想问下孟总，中证环保相关etf和中证传媒相关etf分别是？[偷笑]
作者
在且慢上搜索就可以
尼玛各种狗那2018-01-20 21:21:31
哇，前两天才去管我财那抄了18年一人一股的作业，哈哈，希望有个好收成~
作者
[强]
苦笑念着你fly2018-01-20 21:06:25
资金是你自己的投资还是且慢所有的？
作者
我自己的。
黑色的眼线声2018-01-20 15:14:00
此次手里钱不多，然后看了一下，债券我看不懂，就选择和孟总一样，投了环保一份
作者
[强]
猜不透割2018-01-20 14:10:52
老钱之前已关注，感谢孟总推荐！关于集中投资与分散投资的分享也不错，以后就掌握一点，知道自己在干什么就好。
可爱的爱海01232018-01-20 14:06:05
每周6的第1件事就是刷新公众号，看有没有新文章
作者
啥也不说了
此乃良民婚2018-01-20 13:40:07
感谢孟总分享，自知之明和自律性
作者
一起努力
内木光枝time2018-01-20 13:09:29
沙滩[捂脸]
作者
没懂
蓝小言系2018-01-20 12:59:55
沙发沙发！
庸医毐2018-01-28 22:20:31
请教，为什么2015年开始的长赢指数，为什么现在还可以跟投，可以解释下吗
作者
因为还没有完全买入完毕~
佳尔的老巢2018-01-24 20:14:38
感谢老钱推荐的且慢 让我慢慢开始理财 ，从月光族到每个月可以存点钱到且慢里边，这个期间我收获了很多知识，会和身边的朋友推荐且慢的[呲牙][呲牙]
作者
赞，谢谢
尼玛各种狗那2018-01-21 22:06:24
小白一个，打算定投，麻烦问下是不是随意每月选一天定投就可以？[微笑]谢谢
作者
是的
幸运的西诺天枰2018-01-21 15:04:28
我在且慢看的数据是PE除以PB的数据，有直接看到PE的吗
作者
有PE的数据啊
练模仅2018-01-21 12:46:38
孟总有没有计划把买低估值基金,改成U定投三年之约？
作者
我有设立一个双周 2570元 的U定投
超级阿多帜2018-01-21 10:07:26
孟大，我想问一下中证500指数的滚动市盈率现在是多少，在哪里可以查到呢
作者
狗狗也是这样02018-01-21 07:23:24
必須支持且慢，因為我是貓痴[耶]
作者
赞，且慢已经有三只猫咪了~
冷情绪妹2018-01-20 23:44:31
孟老板和90后喜欢互推，哈哈 不过很喜欢且慢，什么时候来长三角开分公司啊，强烈想入！
作者
欢迎~
让语词超载e2018-01-20 23:00:38
长赢计划里的钱若急用，可以随时赎回嘛？
作者
被动赎回是亏损的最大来源，还是要做好资金的规划。投资的钱，最好3年不要用到。
妖精旋律昵2018-01-20 22:36:07
外汇不是管制了嘛，还可以去泰国买房？
作者
可以去看看他相关的文章
小伍8774baby2018-01-20 22:29:48
我一直在做ETF，有两个问题求解答。 一是市场内唯一一支环保ETF，十大重仓股确不是正真意义上的环保股，正宗吗？ 二是全指医药和广发医药如何选择，全指医药的流动性好像没有广发医药好？
作者
建议做场外投资 [微笑]
浩淼属2018-01-20 22:27:26
通过老钱关注你，想买点基金？推荐一下，怎么买？谢谢
作者
且慢。可以先关注一下我的投资实证，公众号的菜单有全部链接。
加油朱谊凡2018-01-20 22:05:57
孟总好，问个问题，长赢似乎总是在买进，投资调仓难道不应该是有买有卖吗？
作者
现在处在播种期，不过前一段也卖出过2年前播种的恒生指数
张琪张琪琪完2018-01-20 21:26:58
喜欢你们家的货币三佳，只支持一张银行卡真心不方便
作者
明白，会尽快改进。[抱拳]
梅各尼2018-01-20 20:41:32
上次兴全基金会不会危险，300多亿规模，还好买的少
作者
规模确实超过了我的预期，拭目以待。
未曾遇见披2018-01-20 19:45:41
就是通过老钱了解了长赢并跟投，都是满满的干货，一直在学习，再次感谢孟总，感谢老钱。
作者
[皱眉]
凝月笙22018-01-20 16:48:49
很好的公式，成长是不断去自我中心的过程，而投资真的是在不断凝聚个人能力的过程
夏沫翩2018-01-20 16:36:09
可能我的理解比较浅，安全边际和分散投资一样都是风险控制的措施，而能力圈可以提高这些措施的有效性。您说能力圈保障做决策的次数足够少，意思是高能者决策次数反而少吗？会不会有两端效应，特别低的能力圈者也非常少，而半吊子似乎尝尝改变决策。
作者
比如巴菲特之前不去投资科技股，就是固守在自己的能力圈之内。确保自己做出的预期收益率的准确性。
约定算个人2018-01-20 16:08:22
确实，能力圈是个很好的圈界方式，不知道能力圈越大的人越其中还是小的人？还有安全边际这个词，似乎一直适应，因为一直会有风险控制的需求
作者
没太看懂您的问题。能力圈保障了我们做决策的次数足够少，做出决策的准确率尽量高。安全边际则给我们留足余地。
AA寂离2018-01-20 16:04:32
还是要反思一个问题，这个所谓投资组合的排行和预期收益率都具有一定的预测成分，这个估测风险还是需要防备。
作者
是的，所以巴菲特会很强调 能力圈 和 安全边际
夜郎志大197912018-01-20 15:58:53
老钱的老粉了，哈哈
作者
[强]
为他命住2018-01-20 14:59:02
每周必读
作者
[拥抱]
用户12368earth2018-01-20 14:31:52
请问，什么时候可以变更银行卡？
作者
在准备中，谢谢。
O0蓝调调0O岁月2018-01-20 14:23:47
且慢估值里，我可没找到500低波动。孟总。
作者
历史时间较短，在白色的区域。
虎瞧试2018-01-20 14:07:59
重仓亏钱轻仓赢钱的飘过[擦汗]
用爱情读你砍2018-01-20 13:27:47
感谢孟总！定不负孟总的厚望与这美好的时代！[奋斗]
作者
??
差不多先还好go2018-01-20 13:14:31
能去你那打工吗？想给大净值客户操盘指数。
作者
请问怎么操盘？