投资实证#23-好公司和好价格，哪个更重要

fangd123 收录于孟岩重启的

2018-03-11 约 5535 字预计阅读 12 分钟

题图：铁锤 | 摄影师：张思晨

实盘投资周报第23期，最新净值是 1.0200，本周增长 2.24%。

今天的头图照片依然是“铁锤”。经过了刚来办公室的不适应，“铁锤”现在已经越来越活泼了，小伙伴们现在更担心的是她的“大”心脏是否能承受 … 本周照片来自且慢设计师思晨。

最近读了几篇文章（见文末），分别是介绍公募基金行业内很有特点的两家坚定践行价值投资的基金公司：东证资管和汇丰晋信。这两家优秀的基金公司都很好的在中国的市场上实践了价值投资，又各有特点。

高毅资产的邱国鹭总结过：“我们做价值投资，把时间拉长，总是赚两方面的钱。一方面赚的是企业低估的钱，这个是市场过度悲观、市场情绪化定价所带来的机会。另一方面赚的是企业成长的钱，是管理团队不断地为股东创造价值、创造新的收益的来源。”

一个公司的股价，可以认为等于盈利乘以估值倍数：

Price = Earing * PE

拿且慢来举例。假设且慢现在的每股盈利是1元钱，市场给他的估值是10倍（静态的看，10年收回本金。公募基金行业毛利率很低，假设市场较悲观），那么你现在购买1股且慢股票的价格是10元。你希望将来以更贵的价格卖出（不妨假设100元）。

这个未来的100元，大概率会由两方面的增长组成，一方面是企业成长的钱，一方面是市场对他的看法发生改变。比如：且慢团队的小伙伴勤于思考、辛苦工作（据说下午5点是他们的半个工作日结束的时间），每股盈利快速从1元增长到5元（5倍），市场意识到这个公司有独特的护城河，未来的高增长大概率能延续，重新给了他20倍的估值。这时，且慢的股价就等于 5 * 20 = 100元。这个10倍的增长由两部分组成：5倍的业绩增长，和2倍的估值提升。

那且慢的盈利增长是怎么来的呢？不考虑外延式增长（融资、并购等），一个公司的盈利持续增长的根源，是把他的盈利，以这个公司独有的 ROE（净资产收益率）重新投入到公司运营中。有的公司身处好的行业，或者有独特的竞争优势，那么每留存1元的收益用于再投资，可以创造比其他公司更多的价值。

这个例子做了很大的简化，实际情况比这个复杂的多。举这个例子是想说明，借用上面邱国鹭的话，把时间拉长，价值投资赚的钱，一部分是估值提升的钱，一部分是企业增长的钱（这个增长的速度，可以简单的由 ROE 来判断）。

从这个例子可以看出：好公司和好价格，都非常重要。就像之前聊集中投资还是分散投资一样，偏重于这两者的哪一个都可以，关键是你知道自己在做什么。

上周接受一个采访，让我回忆自己之前做投资的时候赚钱最多的股票。不用回忆，我知道是格力电器。最早在08年金融危机的时候买入，现在还有部分未卖出。其实我也持有过茅台、腾讯、平安、国电等很多股票，但赚的最多的是格力。原因说起来很有意思，我在格力上赚钱最多的原因是，格力的估值一直很低。由于格力本身的业务不够性感，又从08年开始就被机构认为到天花板了，所以市场给格力的估值一直很低（10倍左右）。但格力每年的业绩增长都会超过市场的预期。这个高增长对应的低估值，低到我卖不下手，所以无论是需要用钱，还是系统性风险（15年）的时候需要流动性，格力都是我卖出的最后选择。这样一不小心，持有了10年，把企业高增长的钱赚到了。

但我认为这是运气，你让我现在找到未来10年的格力，我没信心。

回到东证资管和汇丰晋信。这两个公司都很重视“好公司”和“好价格”这两个因素，相对来说，我认为东证资管更看重 ROE（找到好公司），汇丰晋信更看重 PB（找到好价格，或者风险定价）。

东证资管的陈光明在《为什么价值投资在A股长期有效？》的演讲中列举了巴菲特投资俱乐部的一批成功的投资者：“这些人的投资风格很不一样，但在思想上有共同点：他们都是在购买公司，而不是买股票；他们都是根据公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的”。他认为：“一个公司和行业都有周期，好的时候就有资本想进来，去侵蚀你的高额利润。而如果买的好公司，会持续创造价值。有核心竞争力的优质上市公司的资本回报远高于社会平均回报，随着时间的推移，这些好公司的内在价值持续在增长”。

汇丰晋信的曹庆则认为“股票没有好坏之分，需要将价格和价值相结合。足够便宜的普通公司，可能比非常昂贵的优秀公司隐含更高的潜在回报。简单而言，就是找到风险和收益性价比最好的公司，在获取同样收益的基础上，承担更小的风险”。他们通过对于组合的动态调整，而非简单的“买入并持有”，让投资组合始终持有的是在当前市场环境下的一揽子高性价比的股票，使得组合整体的风险收益比始终维持在合意水平。

我有种感觉，不一定对。东证资管的投资风格更像巴菲特的伯克希尔，而汇丰晋信更像达里奥的桥水。我做了一个实验，挑选了这两家基金公司两只基金做了一个组合，过一段时间可以分析一下。

回到今天的主题，还是那句话，这两个因素都很重要，偏重哪个也都可行。关键的是你知道自己的能力圈在哪里，知道自己在干什么。

推荐 =====

今天推荐一个老朋友。

我认为投资的道路上最重要的是不要给自己设限，有一颗开放的心。我笃信价值投资，但一直在学习其它的投资方式，希望能融入到自己的投资框架。

张翼轸老师是且慢的严选策略“Earl 二八轮动”的主理人，也是最早在中国普及动量投资的投资者。张老师笃信趋势投资，除了二八轮动之外，还在公众号发布海龟等其它趋势模型的交易信号。在张老师的公众号，你还能学习到有关定投、外汇、波动率等投资知识。

相信你会有所收获。

本周操作 =======

3月5日：跟随绿巨人的最新调仓

最新净值 =======

本周实盘账户无新增资金。

最新的资产是 3,584,112.89，基金净值是 1.0200**，本周增长 2.24%。

最后附上最新的且慢截图（2018年3月9日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

参考备注：

陈光明：为什么价值投资在A股市场有效？
走访“机构的真爱”丘栋荣，49问拆解这套“特别到无法评价”的投资方法
全视角看汇丰晋信：中国资产管理行业的“国际模式”
陈光明公告离职，独家放送他首次详谈从哪些维度来做投资决策

利益披露：本人目前持有格力股票，72小时内无交易计划。

蔠點摆2018-03-11 11:18:08

我更倾向于东方红的理念:好公司（高ROE）。价值被低估（好价格）的股票并不稀缺，但拥有护城河的好公司却是稀缺的。这类公司不奢望出现“好价格”，只要是合理的价格，买入都是可以接受的。当然，高估则另当别论。

作者

二鸟老师本尊 [拥抱]

早安忧郁怕2018-03-11 11:47:30

文末特意加了参考文献和利益披露！给孟总的专业和真诚点赞！[爱心][爱心]

作者

[拥抱]

杰伦小吧12018-03-11 11:21:14

孟总说话方式和E大有些像，有一个想法，不一定对[偷笑]

作者

哈哈

sky可爱过分ovo2018-03-11 16:54:46

对于基金无脑相信且慢的长赢；对于股票喜欢很多好公司不知道怎么评估好价格求给菜鸟的教程啊孟大～～

作者

我觉得大多数人，不应该直接买股票 [拥抱]

童年开始了镜2018-03-11 11:09:01

给孟大点赞

作者

谢谢

猎艳师邮2018-03-11 11:07:28

好价格更重要，再好的公司价格高也不挣钱

作者

[强]

没心没肺足2018-03-11 17:50:25

我的理解，一是市盈率是一个放大器，他在你买入时放大成本，在你卖出时放大收益，二是好公司也好好价格也罢，其实都是预期收益的两种动态因素，两者的比重，从逻辑推理上讲只是一种动态调整，三是孟总最后一句我觉得是实践的核心，你的能力圈决定了两者在你实际投资中的比重。

作者

赞，说的真好。[强]

旧岛找2018-03-11 16:28:56

通过E大关注了且慢，又通过且慢关注了孟总，感觉孟总是个很实在的人啊。

作者

谢谢

懵懵懂懂透2018-03-11 11:47:40

东方红，几乎处在限大额状态，所以二鸟老师的价值五剑，没有东方红的基金

作者

嗯嗯，价值五剑我也在关注

最爱bc5wx42018-03-11 15:13:24

很赞同roe和pb同样重要，就像运动员的两条腿，缺一个都会影响最终的成绩，个人偏向后者的投资理念，随便问下他们推出的基金在哪可以了解下，谢谢

作者

我过一段把这个组合公开出来

迷魂少男博2018-03-11 11:41:13

只想知道怎么买且慢股票[呲牙]

作者

花期自焚促2018-03-11 11:24:23

和我买游戏一样。游戏刚出来时很贵，不知道会不会真的好玩。过两年后各种打折，于是可以用很小的成本买来玩玩看。

作者

好像还不太一样 …

春潜咏喻2018-03-11 15:22:02

很感谢孟总的每次分享!孟总的文章真诚，简洁，有深度。跟随且慢很放心![愉快]

作者

[抱拳]

你是死了吗空2018-03-11 14:49:57

且慢什么时候发行股票

作者

[调皮]

心随他意支2018-03-11 14:04:06

且慢值得50的市盈率

作者

[调皮]

疯癫少年受陪2018-03-11 20:03:05

好公司怎么看价格是否合理或者高估呢？

作者

这就是投资难的地方，大多数时间，都是合理的。高估或者低估出现的时间都很短。

苏33窗2018-03-11 16:15:15

孟总每周的实盘都看，我也在记录着投资的点滴，谢谢

晴子拳2018-03-11 15:31:49

呃，看不懂的小白在角落默默无言[流泪][流泪][流泪]

小怖時2018-03-11 14:41:36

书中说到：“低估值的价值股的长期投资回报率都显著优于高估值的成长股。因为投资者对未来的成长都抱有不切实际的过高期望，而对于现有的价值却视而不见”

作者

主要是大多数人不具备判断一个”优质“公司的能力

厌食套2018-03-11 13:07:32

我之前就是運氣好，14-15年買了幾隻東方紅的基金[玫瑰]

作者

滚来滚去在2018-03-11 12:47:04

孟总的收益快回到前期高点了。

作者

嗯嗯

皮卡丘翻身2018-03-11 11:10:52

英雄所见略同，对东方红及汇丰的分析很简洁准确。主动管理型产品我只持有这俩公司的基金，其他公司的经理都是什么轮动，趋势，都不如它俩这么纯粹易懂。

作者

[抱拳]

小倩绸2018-03-13 02:13:15

孟总的诠释很透彻啊，连我这样的小白都能看懂[呲牙]

作者

喂微薇呀无悔2018-03-11 14:35:50

正好在看《投资中最简单的事》，今天为什么是重启的孟岩？

描责骗2018-03-11 14:07:15

东证也好，汇丰晋信也好，都是价值投资。这个和且慢的策略是大相径庭的。本质而言，前者不会去做择时交易，这是主流的证券投资机构思维

作者

似乎，汇丰晋信大盘似乎是不太择时的，邱栋荣管理的另一只汇丰晋信双核仓位则比较灵活。

傻孩子韓凌杆2018-03-11 12:29:10

好价格、好公司，都是价值投资，而低估的指数基金更适合普通投资者~张老师的文章也不错，关注已久[呲牙]

作者

笑逐秋风远希2018-03-11 11:14:21

赞，感谢孟总分享！

作者

[拥抱]

落叶淘敏zx2018-03-19 22:28:17

好公司和好价格哪个重要，当然是好公司。因为好公司最终会覆盖你买入的价格，况且你在二级市场都不是溢价买的吗？

儒雅的Cute8262018-03-14 23:14:41

文末推荐了张老师的「二八轮动」组合，我刚关注且慢的时候，就关注了，一直没买入的原因也很简单：换手率较高。这是趋势投资的特点，因为任何人在短期内都只能主观判断行业轮动的趋势，简单点说就是客观存在的行业轮动（这是一定的）+主观判断（可以看作一个delta变量）。那么最后组合的收益就取决于两方面，delta足够小，投资人为基金调仓支付的费用足够低。从基金历年的回测来看，张老师运用该策略可以获得令人满意的阿尔法（时长上有一定要求）。结合我对宏观政策和经济走势的粗浅分析，在2015-2016年保楼市实则保汇市的阶段之后，A股市场作为国内最大的内生货币引擎，毫无疑问将在接下去「重实体、辅以货币」的指导方针下，渐渐褪去过往投机和炒作的风格。但是，这个过程不会一蹴而就，是一个长期过程，在这个过程中，无处安放的前期超发货币会不断涌入，而严监管和强调基本面分析的投资风格又会抑制货币涌入带来的死灰复燃的投机风气。两厢博弈，正好符合「二八轮动」的策略核心。或许，是到了张老师的组合更上一层楼的时间。

作者

厉害了