投资实证#63-现在是底吗？
题图：底在哪里？ | 摄影师：张思晨
实盘投资周报第 63 期，最新净值是 0.8390，本周增长 -2.88%。
转眼间，2018年就走到了尾声。
1月份的时候，耳边充满的都是 “熊市已经结束”、“蓝筹牛市”刚启程，结果呢？不到1年的时间，上证指数跌去了 24%。
24%是个什么概念？上证指数编制以来，只有两个年份跌的比这个多，分别是 1994年（跌 27%）和2008年（跌 65%）。有幸又见证了历史。可是，2008 跌幅大是因为从牛市开始跌的，泡沫巨大；而 2018 则是熊市第三年，还有这样的杀伤力~
最近经常会被朋友问到两个问题：
1）现在是底吗？
2）未来还会有牛市吗？
这两个问题有一些相关，而且回答起来都需要不少文字。我想分两周来说。
今天先来讨论第一个问题，现在是底吗？
边际定价
要回答这个问题，先理解一个简单的概念：“边际定价”。
这个概念很简单，像房子、股票这类长期资产，大多数时候是被人们长期持有并不交易的。日常进行的那一小部分交易，虽然量不大，却决定着所有人的资产价格。
举个极端的例子：一个公司一共发行了1万股股票，每股100元。没有便捷的交易所进行交易，大家都等着每年末拿分红，每股会一直是100元。如果某个人因为急用钱，以每股50元的价格将股票卖给了另一个人，这50元便成了这只股票的交易价格，以此计算所有人的资产市值都跌了一半；当他渡过危机急切的想买回这部分股份，又花每股150元的高价将股票买了回来。他犯傻不说，以此计算所有人的资产又从刚才的基础上翻了三倍。
这一小部分人的交易所引发的股票价格的变动，就是格雷厄姆在《聪明的投资者》第八章所提到的“市场先生”。
接下来我们再来看看在市场的顶部和底部，这一小部分交易的人有什么不同。
底部和顶部的交易人群有什么不一样？
先来一个简单的公式，指数是一堆公司的集合，我们拿单一公司来举例。
公司价格 = 调整后的净资产 + 经济商誉 + 情绪
“调整后的净资产” 是指公司的有形资产，调整是指把会计准则里例如茅台存货这样的价值合理化。你可以简单的理解为这是公司价值中比较实的一部分。
“经济商誉” 是指当公司的预期可以产生的回报远高于市场回报率时，这样的公司在逻辑上具有远高于其有形资产的价值。这种超额回报的资本化就是经济商誉。
“情绪” 很简单，我定义为有多少人不懂（或不管）公司的真实价值而去交易所付出的溢价。
今天不仔细说“净资产”和“经济商誉”，可以把他们合二为一看做公司的价值。
于是这个公式简化为：
公司价格 = 公司价值 + 情绪
在市场上待的时间长一些，你会发现预测顶部比底部难的多。原因很简单：
因为“情绪”或者说人“贪婪”和“疯狂”的程度是很难被度量的。在顶部，大部分交易的人已经不看公司价值，而只希望自己的买价能被更高的价格接盘。当然，心里依据一定还是要有的，比如“预期”（黄金十年，奥运会前不会跌等等），比如“市梦率”、比如“中国的纳斯达克”，比如“dang 给我胆”。在顶部，理性（看价值的人）早已离场，公司价格也远远脱离了价值。情绪溢价极高。
牛顿在当年的“南海泡沫”中损失惨重，发出了 “我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂” 的感慨。说的也是这个道理。
在底部附近，交易的人数通常比顶部少一个数量级。这时候卖的人通常是因为恐惧而卖，或者“不得不卖”（杠杆平仓、急需用钱 …）。而这时候的买家，无论是创股份回购记录的上市公司、还是超长期持有的如社保、保险等大机构，通常是更看重公司价值的群体。你看到的分红率、市盈率、估值分位，其实都是这个价值的外在指标。
总结一下，“贪婪”的情绪很难度量，而公司的价值相对容易计算。所以股市的顶部难猜，但底部相对容易。
现在是底吗？
我认为：是。
因为无论是分红率还是估值历史分位，还是开户数、交易量等各种“情绪”指标。上面公式里面的“情绪”部分已经是历史最低附近了。
强调一下，我说的这个“是”说的是底部区域。第一，不代表不会再跌一些；第二，什么时候脱离底部区域，不知道。
有两种情况，会让这个底部区域守不住。
一是遇到流动性危机，现金为王，大家已经不管什么东西有没有价值了，比如 08年的美国；二是公司（国家经济）价值不断萎缩降低。
如果你认为这两种情况有可能发生，那就做该做的准备；如果你认为不会发生，那现在就是投资播种的好时候。
市场先生 & 双重身份
最后还是想再引用一下我在《巴菲特最幸运的时刻》里的一段话：
由于市场先生以及边际定价的影响，格雷厄姆认为股民实际上具有双重身份 —— 一方面，股民的地位类似于企业的少数股东，另一方面，他持有一份交易凭证。
你应该利用好这个双重身份，而不是被它利用。
当你投资指数基金的时候，你的目标应该是尽可能的获取经济增长背后的上市公司盈利的增长。大部分时间，你不需要也不应该利用股市每天的报价来对自己持有的中国经济的股份（ X%）进行评估，看看自己又亏了多少钱。
但少数高光时刻，比如现在市场先生报出特别低价的时候，你可以选择利用这个价格来增持；或者如果市场先生报出07年或者15年那样的高价，你也可以选择利用这个价格把明显高于价值的股份换成现金。
如果市场先生一直不报高价呢？那就持有并享受经济增长就好了。
1、本周操作
=========
- 12月21日：跟随 Earl 二八轮动的最新调仓
2、最新净值
本周实盘账户无新增资金。
最新的资产是 4,261,653.42，基金净值是 0.8390，本周增长 -2.88%。
最后附上最新的且慢截图（2018年12月21日）
市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。
以吻封城二2018-12-23 18:39:04
做个广告，且慢小账本已经支持多币种啦[吐舌]
作者
哈哈，你可以的 … 置顶
秋心正暮雨辽2018-12-23 18:35:42
说句不好听的话，看到你账面亏了70万，瞬间我的几万块不算啥了，心里好受了一点……
作者
[拥抱]
贰中牛比啊跃2018-12-23 18:43:17
这两个周末连续参加了几场券商的交流活动，人气都挺旺，普遍认为2500左右是底部，看多做多的情绪高涨。包括各种雪球大V和机构在内，几乎全部认为目前是底部。机构和散户形成了如此强烈的一致性，不会带来反身效应吗？
作者
回答你的问题可能需要从“反身性”的定义开始。如果这些人买入的目的是长线思维，低位布局，那没有什么反身性可言。如果这些人都是交易选手，博一个反弹，那下跌后要认错卖出，会形成负循环。你觉得是哪种居多？
深莫一smile2018-12-23 18:25:39
DKDC do not know do not care
作者
赞季老师
战小熙捧2018-12-23 18:30:02
你的理性是这个市场的定海神针[微笑]
作者
过奖了 … 不敢
heaventys乌鸦2018-12-23 18:52:30
现在应该是可以分批定投的最佳时机了，资产分18份，每月一次，赚钱是大概率的了！[微笑]
作者
恐怕没有那么久，不知道，拭目以待
隐居在史前表2018-12-23 18:39:23
最近刚开始跟且慢的长赢指数，提示要我补仓80多份，我是一次性补好还是分批补好？
作者
资金量够，且能放3-5年，就一次性吧
可爱的爱海01232018-12-23 19:58:51
我们应该庆幸市场在我们有准备的时候，给予了我们这样好的机会去埋一颗下种子，只要你别没事把种子刨出来看看，它一定会生长开花结果。。。[玫瑰]
作者
赞
霖靓妍2018-12-23 20:36:09
关于底部可预测 顶部不可预测的论述挺好的 有一定道理 底部是一群理性的人托起的 顶部是一群疯狂的人抬起的
作者
[强]
此乃良民婚2018-12-23 20:29:10
股市大V叶荣添说要底跌到1435.76左右，然后会迎来一波波澜壮阔的牛市，并主张现在投入的都是沉没成本，现在不卖，将来会亏损的更惨，请问您怎么看。
作者
这个名字好熟悉 … 我觉得我的文章代表了我怎么看。 另外：我觉得如果你看他的言论，不妨去翻翻他过往的预测的成绩
忧小曲吻2018-12-23 19:31:24
实话讲，11月初才知道E大，才开始跟长赢，基本不怎么看净值，看涨跌。每天中午提醒我补仓的时候，挑着和E大当初买的价差开始补仓(说来也是惭愧，手头资金有限，到现在还没补齐[捂脸])，这两天竟然补到上证50开心[笑脸]，希望早点补齐[捂脸] 基本上是不看盈亏的，也不关心，既然是建议持有3年以上嘛，就没必要每天看嘛。而且明确的相信未来会越来越好，所以就不care了嘛[破涕为笑][破涕为笑][破涕为笑]
作者
棒 [强]
从新习惯彻2018-12-23 18:19:02
一点不慌，因为我相信中国经济的发展。买入中国，all in.
作者
[强]
铁血1384大本营2018-12-23 18:14:51
18：11给你发了句，周报迟到难受[呲牙][呲牙][呲牙]
作者
[拥抱][拥抱][拥抱]
我们不装纯静2018-12-23 19:41:16
你好。 为什么两张图的累积收益率不一样呢？
作者
开始使用且慢的时间和记录实盘收益的时间不一致
总会往情深字2018-12-23 18:58:58
观察一下，赞赏人数会不会创新低。
作者
会，严重下降 …
冰月痕爱灬2018-12-23 18:26:12
我觉得是个锤子低
作者
脑补一下图形
冷情绪妹2018-12-24 14:38:51
孟总，希望更换安全卡能更方便些
作者
安全和方便总是无法两全 [撇嘴]
狗狗也是这样02018-12-23 19:27:02
站在未来泡沫顶点回望 2000 2500 2800 有那么重要么 春夏秋冬循环交替 坐在寒夜温暖的屋中观月赏雪也是别有一番滋味 [憨笑]
作者
[强][强][强]
乐观的市丝柳52018-12-23 18:33:33
管它底不底，先占个坑吧[呲牙]
作者
嘿嘿~
果嘟嘟挽2018-12-23 18:21:47
长期持有遇到经济萎缩怎么办？
作者
这就比较麻烦，我买因为我不认为会那样
洋娃娃鱼儿迷2018-12-23 21:57:37
谢谢孟总。[爱心] 职业病突然发作[捂脸]： 1、「公司价格 = 调整后的净资产 + 经纪商誉 + 情绪」——「经纪」——「经济」； 2、「在市场上待的时间长一些，你回发现预测顶部比底部难的多。」——「回」——「会」。
作者
谢谢?? 我来改
那段抹不去坡2018-12-23 19:51:10
孟老师，我满仓招商。。求安慰，一周不到相当于一个跌停了[衰][衰][衰]
作者
安慰没有用啊。可以问问自己买时候的理由还是否成立。
温暖如我凭2018-12-23 18:32:17
只要耐心等待 终会成功 除非股市不开门了
作者
不开门未必是坏事~
命运的伯爵宫2018-12-23 18:16:18
还以为不更了
作者
今天下午才找到时间~
嗳妮甜2018-12-25 09:50:37
孟总，昨天刚关注了公众号，是投资小白，表示看不懂你说的，我应该从那里开始看才能跟得上你的思路，求指导
作者
您可以添加微信 qieman02
晚风吹惆怅顾2018-12-23 23:36:59
感恩孟总，感恩且慢。尽在不言中了。
作者
[拥抱]
盆赶指2018-12-23 21:30:58
想问孟总个问题，现在跟车E大的资金越来越庞大，会不会大到影响交易或者未来的收益？
7个汉字沙love2018-12-23 20:55:29
非常反感很多人唱衰经济，却不做相应操作（比如换外币，买入他国资产等）。这种唱衰不管衰不衰都没实际意义。
作者
Talk is cheap, show me your position …
庸医毐2018-12-23 20:24:38
啥也不说，给你一脚！ 明白了吗？[呲牙]
作者
不明白
小馒头为2018-12-23 19:12:35
还是不看好，市场对中国经济还是乐观不起来，连国人最爱的房地产都冷了下来，大校的各种底，影儿都没了。还是看好黄金吧。
作者
拭目以待
张子涵掐2018-12-23 19:11:04
不开门钱退回相当于几年努力定投的亏损坐实
作者
10年不开门可以帮我们管住手
首的歌艹2018-12-23 18:30:16
接着买，还有半仓货币基金[调皮]
作者
[发呆]
搏舞飞扬2018-12-23 18:27:18
孟总，上次给您说的上证50与创业板的二八轮动有没有研究呢？
作者
嗯嗯，在研究
红裙又如何灾2018-12-23 18:24:48
感谢孟总！改版后第一篇点了“好看”的文章
作者
哈，谢谢
蔠點摆2018-12-26 20:11:53
放心1500点等着你
作者
不见不散
雨的郁望淌2018-12-24 18:01:14
基金不分红，我如何赚到利润增长的钱？！
作者
当然是净值的增加啊
生凉薄嗓2018-12-24 03:24:02
请转问置顶广告的蔡英杰同学，什么时候小账本的功能可以在且慢APP里面应用，或者小账本自动导入且慢里面的资金也可以。小账本很好用，但是一直且慢里面用不了，等了好久了。
作者
我替英杰同学回答一下，已经准备的差不多了。谢谢~
联测罐仓2018-12-24 00:31:32
我相信是底部区域，但是啥时候能涨起来呢
作者
不知道 ~
沉默在我们茶2018-12-23 23:32:15
把所有p2p雷了的资金放倒股市里，我想a股有保障啊！
作者
[跳跳]
幸运的西诺天枰2018-12-23 21:43:00
孟大哥，你回答有人在这个点位搏反弹，形成负循环这个观点引起了我的思考。我们牛市赚的钱是不是就是现在投资者割肉亏掉的钱呢，所以叫财富的重新分配？
earth老帝love2018-12-23 21:21:07
中国人口锐减之前还是可以期待的，因此上杠杆等这个牛市的到来，否则本金不够牛市来了涨几倍也不能实现财务自由
作者
…
傻孩子韓凌杆2018-12-23 21:01:08
我是真心把且慢当做长期的资金管理工具的，又投资了多个策略，所以想更方便的了解所投的几个策略的混合效果，所以才一直叨扰。 真的想且慢越来越好，建议：保持克制，坚持专业。
作者
谢谢您的建议，已收到~ [拥抱]
笑眸观2018-12-23 20:22:46
我理解流动性的问题在于如何应对美国加息缩表，例如最近的特麻辣粉。那就只剩下一个问题了。然后按自认为的概率下注[嘿哈]
杨紫紫曦老2018-12-23 20:15:37
且慢app内投资啥时候能导入且慢小账本啊？
咸蛋加皮蛋双子2018-12-23 19:47:56
“经济商誉”这个词不错，是孟前辈自己总结出的概念吗？
作者
当然不是，是巴老说的??
阳光的中雅素92018-12-23 19:24:21
实不相瞒，我已经从周五刷到现在才更新[捂脸]，看孟岩心路历程已经成了习惯
作者
?????? 谢谢
q钳糟Hw2018-12-23 19:11:53
虽然且慢上亏的不多，但加仓的都套进去了，不像天天上低买高卖的数据一目了然
护善漠芬2018-12-23 18:57:06
握个爪，不过2500远远不是底……
作者
哦，多少是？
最晚的晚安叠2018-12-23 18:37:20
我买的银行股，一个礼拜亏掉10个点！
作者
[悠闲]
朝你妹的锐2018-12-23 18:29:46
市场先生还在生气哦
作者
嗯嗯，等等呗
啊纯小姐吱2018-12-23 18:27:57
现在应该是底部区域了，很多股票都回到了14年左右了。很多股票分红收益率也都能超过5%
作者
拭目以待~
木子小娜誉2018-12-23 18:27:18
等了两天[流泪]
作者
[拥抱]
陪你流泪噩2018-12-23 18:24:35
本周题图比上周拍得好，为设计师打电话[呲牙]
作者
哈哈，都这么说
朵以锋2018-12-23 18:22:02
我是真觉得很多股票超级便宜，但就是不涨，只能耗着了，还有就是底都是打出来的，一般都是大基金打出来的，现在有点这个意思了，以招行和平安为代表的优质蓝筹在砸盘，观望
夏日疯宝宝兵2019-03-02 10:03:41
说的透彻，
许妳生安好姆2019-02-17 17:56:36
还是债基靠谱
你大婶裙2019-01-08 01:48:36
我赞同孟总所说的现在是在底部，但是我认为这个底很可能守不住，原因就是您说的第二点中国经济已经开始极速下行还远没有见底，这一点是以往从没出现过的
边疆北国之春2019-01-01 20:57:02
看你亏70多w都不慌，我亏10几w的心情也就平复一些了[流泪]播种了这么久，19年希望有个好收成！
作者
[拥抱]
红裙又如何灾2018-12-31 11:31:22
在删除可有可无的公众号的时候发现你的文章每篇都看了，几乎是喜欢你每一篇，2019年希望能能加到你微信（只为了看你朋友圈），虽然你不一定加我，我还是尝试一下，微信18607148181。
作者
收到，我加您。
JJ哦哦聊几句062018-12-27 21:22:10
数字货币呢，应该也有见解吧？[得意]
作者
没有，不太懂
旧梦失约从2018-12-26 22:07:21
您太客气了，其实我和您一样，都是希望且慢越来越好
作者
[拥抱]
橙爱逗2018-12-26 11:00:32
沪深300ETF只有510300这一只吗？
小姐遍2018-12-26 08:28:14
挺孟总
作者
哈哈，谢谢
卟必费心质2018-12-24 17:34:15
e大的长赢计划补仓必须全部补齐，才会开启下一轮补仓计划吗？不能挑着补仓吗
作者
为什么要等下一轮？现在补这一轮，价格比 E大还低
轩阁殇fly2018-12-24 15:58:47
今天刚遇到，关注了公众号。有点相见恨晚的感觉。弱弱的问一句，0.8390这是哪只基
作者
谢谢。这是我自己的实证的净值~
空色南猫晋2018-12-24 07:15:20
这篇文章真心好[强]，又懂了不少～
作者
[太阳]
蓝天LZ2018-12-23 22:38:08
可以多币种啦？真棒，上周才把本来是港币换算为人民币记账[捂脸] 要改回来啦
作者
[强]
回回回忆殇沐2018-12-23 22:20:49
换ipsmax啦， merry xmas
作者
圣诞快乐~
千秋此岸风遥2018-12-23 21:04:30
今天脑补了不少，感谢分享
作者
[拥抱]
卟必费心质2018-12-23 20:53:17
且慢都试水信息流了，还不给更新更专业的账户图表分析，更关键的是，连历史回测都没了，郁闷！！！！！(╥﹏╥)
作者
账户分析吗？会有的。
会开花的澍银2018-12-23 20:30:30
补补补[强壮]
作者
做好资金规划啊~
小格格半2018-12-23 20:22:00
一是遇到流动性危机，现金为王，大家已经不管什么东西有没有价值了，比如 08年的美国；二是公司（国家经济）价值不断萎缩降低。 说得好！
大大的帆time42018-12-23 20:09:48
刷完评论[微笑]
格格不入岸2018-12-23 19:49:30
分红、利润增长、估值波动三重收益，底部区域还能预测，买指数基金多好啊，实在搞不懂重仓股票为了啥？
轩阁殇fly2018-12-23 19:44:34
请教孟总，融资余额2014年那时候大概4000亿，现在7600亿左右，这里怎么衡量这个数据是否合理换句话说4000亿相当于现在的多少，用什么指标，什么公式计算，谢谢
作者
这是个好问题。很多套住的余额不会轻易卖。不过要防止被动平仓带来的冲击
童年开始了镜2018-12-23 19:43:58
等您文章的越多，说明大家越焦虑，需要您的鸡汤来暖暖身体。希望大家看完文章要思考，之前的孟总写的文章很多了，慢慢要长大啊兄dei门
作者
[拥抱]
我以为快乐架2018-12-23 19:29:05
一直在加仓，等着，会回血的，还有大礼包
作者
厉害
骚出妖娆味雀2018-12-23 19:22:41
每周必读，这周有点晚了 感觉没什么新鲜的观点，可能是我眼高手低了[调皮]
在晚上睡觉休2018-12-23 19:20:12
老板文章开始吃老本了…[发抖]
作者
没有啊 … 引用了一段
半夏微衰2018-12-23 18:55:54
这个是上证50指数基金吗？
作者
哪个？
约定算个人2018-12-23 18:54:36
活捉野生季老师[呲牙][呲牙]
作者
哈哈
go浅唱ai半夏2018-12-23 18:49:31
请问孟总自己的组合且慢上能看到吗？
作者
我自己的组合没有被严选~
黄洁娜步2018-12-23 18:32:33
好有钱啊。。。
支离破碎函2018-12-23 18:25:40
通俗易懂，大道至简[微笑]
作者
[拥抱]
我以为快乐架2018-12-23 18:25:35
两年后，将会感谢现在的自己
作者
[太阳]
ok第七铺R浪爷2018-12-23 18:15:23
[得意][得意]