投资实证#65-A股的波动能降低吗？
题图：注视 | 摄影师：张思晨
实盘投资周报第 65 期，最新净值是 0.8392，本周增长 0.43%。
本周的题图是“注视”。背景中是负责安卓开发的华伟哥。本周安卓版的升级中，华伟哥把大家一直期盼的指纹密码加上了，大家可以去各大应用市场下载试用。
上周的周报聊到了未来还会不会有牛市。特别有意思，我收到的回复和留言中，有两个问题特别有共性。
第一个问题是，如果未来波动没有这么大了，是不是我们赚的钱就少了？第二个问题是，A股的波动真的能变小吗？如果把目前的 30倍 降到 10倍（倍数的含义见上周周报），需要多长时间？
先回答第一个问题：是。如果波动大幅变小，对一小部分人来说，他们赚的钱一定是变少了。因为他们现在除了企业经济增长的钱，还能赚到一大部分交易对手的钱，或者说是不理性的投资者贡献的钱。
但如果把A股的投资人看成一个整体，他们的幸福感无疑是大幅提高了，大家的赚钱概率更高、焦虑更低，波动对经济的伤害也更小。所谓 “牛长熊短” 或者 “天天都是牛市”。
再回答第二个问题：说实话，我不知道。十年前初入基金行业的时候，不少行业前辈告诉我，10年以后我们就会像美国市场一样，都是机构参与，股市的“大起大落”会大幅减少。很遗憾，10年后的结果我们都看到了，波动幅度更大，牛市时间更短，大众口中的股市依然是“赌场”。
把这些都怪给投资者的“情绪”和“不理性”么？这并不公平。
我觉得其中的部分原因需要归在金融行业的从业者 —— 上市公司、券商、资产管理公司、销售渠道、金融媒体。在这样一个信息不对称如此巨大的行业中，我觉得我们这些从业者没有做好应该做的事情。
写到这里，想起去年读过的一本书 ——《巴菲特致股东的信》（投资者和公司高管教程（原书第4版））。众所周知，巴菲特和芒格所管理的伯克希尔哈撒韦是一个上市的集团公司，巴菲特和芒格会在每年的年报中附上自己写给投资者的信。这本书把这些信按照主题重新做了编纂，比较易读。
今天不讨论书中那些耳熟能详的投资教诲或者令人捧腹的段子，而是借用书中巴菲特对股东结构以及伯克希尔股价的思考，从一个上市公司管理层的角度，来思考我们的问题。
巴菲特关于股东和股价的思考
先说说为什么要上市。
巴菲特和芒格认为，伯克希尔上市的目的并非是股价最大化。他们选择在纽交所上市的唯一原因，是希望能降低股东的交易成本。（公开上市之前，需要用钱的股东们只能在场外柜台进行交易，交易成本很高）。
光这一点，恐怕已经和大多数公司上市的目的不太一致了。
再来看看巴菲特和芒格对伯克希尔股价的思考。
二老认为，与众多的上市公司相比较，他们不希望伯克希尔的股票价格越高越好。“ 我们只希望股价能以内在价值为中心，窄幅波动即可（我们希望它以合理的速率增长，或许这也有些不合理）。 ”
这点听起来也很奇怪，作为一个公司的 CEO，难道不是希望自己公司的股价越高越好么？为什么会希望股价尽可能贴近内在价值来交易呢？
巴菲特的回答是：“ 股价的过分高估或过分低估都令芒格和我感到不安，这两种极端情况的出现，会使得很多股东所获得的结果完全不同于公司本身的运营结果。 ”
就像我们之前分析的，
公司价格 = 公司价值 + 情绪
如果能够让公司的股价尽可能的贴近公司的内在价值，最大程度的减少情绪在中间的影响，则就意味着公司的股价不会在严重低估与严重高估之间来回震荡。在这种情况下，公司的运营成果将惠及同一时间段的股票持有者。股东们所获得的奖励与惩罚，基本上等同于公司的运营结果，而非其它人的愚蠢行为。
当谈到股东管理的目标时，巴菲特说：“ 尽管我们的主要目标，整体而言，是让我们的股东在其持有期间利益最大化，我们也希望将一些股东从其他股东（即交易对手）那里获取利益的可能性最小化。 ”
我很想知道巴菲特为什么会有这样的执念。我重新翻了这本书，又查阅了相关的股东信。我找到的原因有三点（如果你有其它的看法欢迎你留言给我）：
- “ 我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作 ”。并且希望自己的工作可以让那些欣赏自己的策略、分享伯克希尔愿景的人获得收益；
- 将这些人看做一个整体，如果市场价格与公司内在价值一致，他们将得到最大的公平；
- 对于伯克希尔和自己名声的珍惜，不希望股东亏损的原因来自于公司经营之外。
那如何去实现这个目标呢？
他给出的答案很简单：找到并且维系认同自己理念的股东群体。
巴菲特认为如果要实现这个目标，就要求“ 有一个长期的、以企业运营为导向的股东群体，而不是一个短期的、以股市变动为导向的群体 ”。就像经营一个餐馆，不可能让所有人都满意，相反，经营者应该提供一份明确的菜单以吸引特定类型的顾客。
对于巴菲特和伯克希尔，这份菜单是“长期”、是“企业经营”。他们所有的政策和沟通都是为了吸引那些认同巴菲特理念，着眼于长期，关注公司本身运营的投资人。并且刻意去过滤掉那些只关注股价变动的短线买家。
如果能不断的吸引这类投资者，并且不断的让那些短期或者有不现实预期的投资人兴趣全无，理想情况下，伯克希尔的股票就能够按照巴菲特所希望的那样，始终以符合企业价值的合理价格进行交易。
这本书里面还收集了巴菲特关于 IPO、“回购”、“为什么要发行 B股，如何发行” 等公司治理方面的思考，你会发现，他所有这些行为的思考和决策，都是以上面这个原则来支撑的。
巴菲特和芒格认为：“ 如果我们持续地宣传我们的商业和股东哲学（不掺杂其他矛盾的信息），我们感到高质量的股东群体是可以被吸引和维护的。这种自我选择效应发生之后，一切都水到渠成，自然而然。”
最后我们来看看结果，尤其注意那些加黑的数字：
“ 我相信，公司90%甚至95%的股票被这些高质量的股东群体所持有，他们五年之前就持有我们的股票。同时，我推测这些投资者所持有的伯克希尔股票的市值，比他们的第二大持股至少大两倍。”，并且，“ 每一年的年底与年初相比，伯克希尔公司的流通股股东名单中有**98%**是不变的。 ”
回到我们的市场。
10年间我们的市场波动并没有如行业从业者预测的那般降低，原因只怪投资者的贪婪和恐惧吗？我觉得并不是。
当上市公司在互联网金融的热潮中把公司改名为“匹凸匹”的时候，我们希望寻找什么样的股东群体？
当媒体和研报在吹嘘所谓的“高送转行情”的时候，我们希望吸引什么样的投资人群体？
当基金公司因为基民“恐高”而选择净值归一、在泡沫严重的时候依然募集新基金的时候，我们希望吸引什么样的基民群体？
降低市场的波动需要所有金融从业者的努力。虽然我们可能无法完美的做到，但如果我们希望10年后回看的时候，这个市场的波动能有所降低的话，巴菲特的做法也许可以给我们一些启发。
1、本周操作
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- 1月2日：跟随”盈米稳健八心八箭“的最新调仓
2、最新净值
本周实盘账户无新增资金。
最新的资产是 4,262,431.34，基金净值是 0.8392，本周增长 0.43%。
最后附上最新的且慢截图（2019年1月4日）
市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。
加油朱谊凡2019-01-07 14:06:29
修改了一下，把“升级中”和“华伟哥”之间加了一个逗号，这回大家应该不会有误解了 … [破涕为笑]
爱7855123baby2019-01-06 13:17:29
我们可以一颗红心两种准备:操作上长期持有指数，获取社会生产力增长和通货膨胀的基准收益，在市场波动时通过一些策略获得波动收益；同时我们还可以通过价投的理念结识和改变更多的朋友，大家在一起分享对这个世界更深刻的认识，即便我们不能让所有人都认同这样的价值观，但至少我们可以在获得好成绩之后得到一份对自己努力学习思考的认可和成就感。
作者
[强][强][强]
河南腕红艳去2019-01-06 14:06:07
这篇文章道出了孟总创办且慢的初心。改变整个行业是何其的难，但孟总勇敢的迈出了第一步，且慢的一小步，基金行业的一大步，respect！
作者
[太阳]
单单安安门口j2019-01-06 14:59:53
“中华伟哥”笑死我了，哈哈哈哈。这篇文章看了好几遍，每次第一眼看到这几个字，我也看成了“中华伟哥”[呲牙]
作者
醉了
okearth琴向荣2019-01-06 13:14:35
我倒觉得，基金从业者把投资者带入这个市场就够了，教育的问题还是交给市场吧[得意]
作者
并不赞同
灬至尊岩2019-01-06 17:01:19
连中华伟哥都用上了，A股这是有多弱啊[偷笑]
作者
[尴尬][尴尬][尴尬]
书海前龙2019-01-06 14:03:32
中华伟哥厉害么？[抠鼻]
作者
[流汗][流汗]
新嘎件sky2019-01-06 13:29:32
每周可以从孟老板这得到安慰[呲牙][呲牙]
作者
那就好
叫我赵大爷喜2019-01-07 22:11:58
孟总，能否公开一下长赢跟投者每份的平均金额吗 单纯好奇[呲牙]
作者
不能[调皮]
夏影灼瞳勾2019-01-06 20:22:48
通过孟总关注E大，这2天把孟总，E大的文章从新看了一遍，收获颇深。打算在且慢上给自己，爸妈把保险买足。另外，问一句，什么时候可以上线多账户，打算下轮长赢给爸妈单独建个，用赚的钱买保险。赔了算自己的，赚了是爸妈的。在20出头的年纪遇见前辈们，莫名的开心[呲牙]。
作者
[强][强][强]
夏沫翩2019-01-06 14:03:54
我这辈子是买不起伯克希尔哈撒韦的股票了，虽然我很认同巴老的投资哲学[撇嘴]
作者
可以买B股[可怜]
找女开房AA制2019-01-06 13:45:40
且慢的小账本还有未来的曲线呢？[呲牙]
作者
有点酷吧
彩色世界旅2019-01-07 21:40:21
虽然对股票对基金的一些知识还没有完全搞清楚， 但是对于孟总对于且慢的价值观已经慢慢能够领会， 我相信在我大学毕业后工作后且慢会伴随我走很远很远的路。 感谢前辈每次的分享！
作者
这么早就接触投资，太幸运了
摩羯丶94灬浅殇2019-01-07 00:45:40
[强] 理念不同，出发点不同，人家考虑的是，珍惜公司和自己的名声，让公司的经营发展惠及股东，而不是紧盯交易对手，想方设法从别人口袋掏钱。 并为此坚持不懈的写信告诉投资者。 最重要的在于，他明白，而且他还愿意告诉你。 “我觉得其中的部分原因需要归在金融行业的从业者 —— 上市公司、券商、资产管理公司、销售渠道、金融媒体。在这样一个信息不对称如此巨大的行业中，我觉得我们这些从业者没有做好应该做的事情。” 希望随着时间的推移，会有更多的从业者心怀此念。 同时，随着时间的推移，资讯的发达，个人文化水平的提升，一代一代新生韭菜思维转变的过程时间会更短，或许这个市场会趋于向好。 孟总，加油！
作者
加油 [拥抱]
木希季2019-01-06 23:07:19
看完孟总这篇文章，有个启发，就是，一个企业的经营是不能完全看企业自己吹嘘的，要看他的产品和用户是什么样的。比如，且慢。 放到个人身上也是如此，看一个人靠不靠谱，不能看他怎么说的，要看，他怎么做的。比如，孟总。[机智]
作者
还差很远 … 谢谢您
苏凉扣2019-01-06 14:33:12
巴菲特整天想着如何股东利益最大化，我们整天想的是如何收割韭菜[奸笑]
作者
[撇嘴]
从逝擦孟2019-01-06 13:16:42
“牛短熊长”应该是“牛长熊短”吧？
作者
改 …
天蝎盛安福2019-01-07 12:49:23
所以说，且慢要做的是认同且慢的投资理念，并愿意长期持有的人[微笑]
作者
是的
冷柔控搂2019-01-06 23:19:07
好。
陌以晨懂2019-01-06 20:57:07
题图改为: 视眈眈
作者
赞，好主意
虎牙大神招募2019-01-06 16:30:11
孟总你太善良了～不过大部分投资者还是不愿意看到波动降低吧，因为那样也降低了割别人韭菜的可能性，哪怕自己就是韭菜本身。
作者
[捂脸][捂脸][捂脸]
北极光橡2019-01-06 15:21:01
有高质量的股东，噪声也小，省去面对噪声的解释，平复怒气等，专注长期策略，减少心理选择成本～
作者
赞，说的很棒。
松别isVAE2019-01-06 15:06:03
孟总新年快乐，请问您图表中虚线预期收益是年化多少？
作者
15%
计典丽摩羯巨蟹2019-01-06 15:04:54
多种因素造就了大A的大幅波动，这需要多方的共同努力！刚发现且慢小账本有未来曲线了，只是且慢本身的年化收益曲线何时才能有呢？
作者
嗯嗯，明白。
因为爱很重虎2019-01-06 14:21:09
有人说暴涨暴跌的市场是天堂
作者
嗯，对懂的人确实是天堂
奈小乖判2019-01-06 13:54:57
希望再大跌，我的筹码买完后我就不管了
作者
??
淡忘灬纷飞漠2021-02-01 19:45:27
古时候江湖险恶，有一位侠客行侠仗义，打抱不平。 别人问他:苍生这么多，你救得过来么？ 侠客说:对于被救的人，他们的人生从此不同。 更何况，还有更多更多的具有同样理念的侠客呢！此道不孤
因为爱很重虎2020-01-17 11:48:34
“ 找到并且维系认同自己理念的人。”
观阴嬉2019-01-08 15:53:40
我喜欢大波，上限E奶[坏笑]
作者
…
过来舔脚任2019-01-07 22:40:54
孟总，您的且慢太棒了！超赞[强]
作者
[拥抱][拥抱][拥抱]
找女开房AA制2019-01-07 14:24:12
感谢孟总，且慢平台真心好，真是用心在做了！我已经慢慢把资产逐渐转移到且慢上了。祝且慢越来越好，孟总的投资组合也早日翻本[调皮]
作者
感谢信任 [拥抱]
天蝎盛安福2019-01-06 23:51:11
孟总的文章总是能够给人带来启发。
作者
谢谢～
迷魂少男博2019-01-06 22:15:45
作为个人，做好任何准备；还是希望降低波动，市场少一些炒作
雨酒儿home2019-01-06 22:01:11
哈哈哈哈男神回复的表情等我过几天放假了，我把前面的文章都刷一遍还有e大吖嘻嘻嘻
喜欢的拉拉誓2019-01-06 21:54:01
机构，也是个人的聚合体。 当98%的个体都未进化时， 进化了的机构也是凤毛麟角。 不过，好在， 有一股自下而上的力量， 在努力形成一只又一只的小趋势。
作者
说的很好??
day你在哪3352019-01-06 21:03:09
米国现在很多基金公司都是量化交易，交易触发点都差不多，反而会增加波动性
小惜绪职2019-01-06 19:35:11
打算跟s定投吖嘻嘻但是这个月没有发车，所以在想要不要直接买中证吖多了个男神开森宝藏公号哈哈哈
作者
[擦汗]
86小棉球2019-01-06 19:30:02
点赞中华伟哥[耶]
幽娆泪冽2019-01-06 18:15:02
哇我要去买中证
作者
嗯？
晓璇是火药l2019-01-06 16:48:23
深受启发，谢谢哥
作者
别客气哥，共同努力 …
专属陌洛钢2019-01-06 16:15:57
在密码管理里，已开启指纹解锁和指纹支付。华伟哥棒棒哒！且慢棒棒哒！
作者
[鼓掌]
客居博浪沙2019-01-06 15:58:16
你好，对于一个刚工作2-3年的菜鸟，请问用且慢app理财，选择哪一种上车方式比较好，感觉那个S定投，蛮适合的。
作者
嗯，如果有能放几年的积蓄，可以选择长赢的 150 份
姐我不需要休2019-01-06 15:55:20
您读巴菲特的书，读出了一个新的角度。我自己看，就没有注意到这点。
作者
哈，是。我也觉得这个角度挺有趣的。
浪的梦境乖2019-01-06 14:49:35
长赢的策略可以减少情绪的影响，但怎么保证这么多公司的价值
作者
挺好的问题，指数的根本是经济的增长，或是国运
四叶草浅殇而2019-01-06 14:31:07
测了下我的且慢是最新版本，没发现指纹密码啊孟大。
作者
哪个商店？
晗气惜人i2019-01-06 14:05:08
孟总定的年化目标是多少呢？
作者
15%
shine韦洲2019-01-06 13:20:00
或许投资者结构的变化才是能熨平波动的最有效方式，结构不变的话还是依赖投资者教育吧。
作者
嗯嗯
蕾蕾咬2019-01-06 13:19:51
我的目标年化是12%，比你定的低一些。
作者
[强]
我爱你矮油啊772019-01-06 13:15:08
[得意]