投资实证#85-股市就像一个来回摆动的钟摆

fangd123 收录于孟岩孟岩

2019-06-02 约 5112 字预计阅读 11 分钟

题图：太极撸猫 | 摄影：张思晨

实盘投资周报第 85 期，最新净值是 0.9673，本周增长 1.12%。

“ 股价今天涨、明天跌，涨涨跌跌背后究竟是什么？股价长期会随着公司盈利的增长而上涨吗？ ”

这是公众号后台的一个问题。刚好我最近在读霍华德·马克斯的新书《周期》，虽然只看了 20%，我觉得可以结合这个问题来聊一下这本书。

霍华德·马克斯是橡树资本的创始人，他的另一本书 ——《投资最重要的事》排在我的“投资必读书”推荐列表的第二位。

这本《周期》的内容其实第一本书中也有所提及，但马克斯认为“周期”在投资中太过重要，所以围绕这个话题把最近这些年的思考和研究写了出来。

先看书中的一张图：

这张图所代表的东西，在这个实证里面谈到了无数次。

在我看来，这是投资最基本的大道：企业的内在价值一直增长，价格围绕价值波动。

马克斯认为，这种事物围绕中心点或者长期趋势而上下波动的现象，就是周期。这个定义里面有两个关键词：“中心点” 和 “上下波动”。

1）中心点或者长期趋势

先来说中心点。我们平时所说的长期趋势、均值、平均值、或者所谓的“中庸之道”，就是马克斯所说的周期的中心点。周期的波动起伏都围绕着中心点进行。

2）上下波动

当一种事物处于周期性波动时，大部分时间不是高于中心点（均值），就是低于中心点（均值），最终在走到极端后，又会反转向均值的方向回归。我们也经常把这种围绕中心点上下波动的现象称作“均值回归”。

理解这个定义，对于我们做好投资有特别大的帮助。

我们经常会因为股市短期出乎意料的走势而焦虑，背后的原因，是我们对周期理解的不够深刻。

股市的长期趋势向上，这个周期的中心点 —— 股市背后的经济增长，是我们做投资最重要的东西。巴菲特所说的卵巢彩票，或者我们所说的投资是“赌国运”，都是在说这一点。如果认为国家和经济长期会出问题向下走，那就不应该持有股票或者基金；

而当我们无论计算历史估值、查看百度指数，甚至数券商营业部门口的自行车，都是试图知道我们在周期中的位置。因为我们知道，无论是过高或者过低，它一定会反转向均值的方向回归。

霍华德有一个特别精彩的比喻：钟摆理论。

他认为投资市场就像挂钟的钟摆一样，始终围绕中心点左右摆动。钟摆的中心点就像市场估值的均衡点一样，它代表了市场的最佳估值，但实际上，钟摆在这个均衡位置上停留的时间非常短暂。

钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。相反，钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆离极端点。但是每当钟摆接近极端点的时候，不可避免的结果是，钟摆会反转方向摆向弧线的中心点，或早或晚，反正肯定会反转。

同理，股票市场从“过于低估”的水平回归到“公允定价”水平之后，它也极少停在这里不动。基本面改善、投资者情绪乐观，这两种力量通常会拉动股价继续上升，达到过于高估的水平。

很多年前在《投资最重要的事》中第一次读到“钟摆理论”的时候，我就觉得这个比喻非常精妙。令人幸福的最佳估值点，往往是时间最少的时候，相反，股市的大部分时间处在低估、更低估，高估、更高估的位置。

我们再来看一下开头的那张图：

就像霍华德说的一样，很难在中间区域区分市场是贵还是便宜，但在极端区域，这是容易判别的，而通常也会赚大钱。

我们在做的事情就是这样的，你觉得呢？

周期、均值回归是很多系统都有的规律。今天依然以一个《数字游戏》中的足球故事来结尾。

2011 年 6 月，切尔西的老板阿布以 1300 万英镑的价格，从波尔图挖来了号称穆里尼奥第二的年轻教练博阿斯。仅仅 256 天之后，切尔西被踢出英超前四、欧冠1/8决赛首回合惨败给那不勒斯，博阿斯黯然下课。

博阿斯曾经的助手迪马特奥接手了赛季的最后三个月，他带领球队的原班人马在足总杯决赛中击败了利物浦，在欧冠联赛中一路淘汰了那不勒斯、本菲卡和强大的巴萨，最终击败拜仁，获得了至高无上的欧洲冠军杯。

你一定会和所有人一样对这次换帅击节赞叹：换人如换刀。

别急，我们来看几个数字：在博阿斯的最后 5 场比赛中，切尔西平均每场只能得到 1 分；在迪马特奥执教的最后 11 场比赛中，球队平均每场比赛得到 1.64 分。迪马特奥显然让球队焕然一新。但我们再看一下博阿斯的全部 27 场比赛，切尔西平均可以拿到 1.70 分。

并不是迪马特奥提高了球队的表现，它只是在回归均值而已。

忍无可忍无需再忍 … 通常解雇主教练都是在球队战绩异常糟糕的时候发生。《数字游戏》中引用了荷兰人巴斯·特维尔的研究成果，他收集了荷甲联赛 18 个赛季中未解雇教练的球队，建立了对照组与解雇教练的球队做对比。

如图所示，没有解雇球队主教练的球队，在经历异常糟糕的战绩之后，成绩也会反弹。

异常糟糕的战绩意味着异常。异常会通过各种方式自行校正，例如，受伤球员的回归、门柱不再作对或是幸运女神的重新眷顾。解雇教练并非包治百病的灵丹妙药，只是一针安慰剂罢了。

篇幅有限，今天先聊到这里。有关周期和均值回归，还有很多值得思考和讨论的，比如是什么引发了均值一定要回归？未来的周报，我们继续。

2、本周操作

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5月30日：跟随长赢指数投资的最新发车（买入 1份 5万海外互联，1份 5万易方达安心债）

3、最新净值

本周实盘账户无新增资金。

最新的资产是 4,959,773.26，基金净值是 0.9673，本周增长 1.12%。

最后附上最新的且慢截图（2019年5月31日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

小山羊洋时代2019-06-02 12:21:36

股市长期肯定是向上的，这一点毋庸置疑。世界上任何一个国家的资本市场都是这样的，否则参与者全部亏损，这样的股市就没有任何存在的价值。只是A股市场钟摆摆动的幅度大一点而已，而且经常“摆过头”。

作者

[强]

万箭穿鑫2019-06-02 12:12:07

投资必读推荐数目第一名是谁？我搜索了历史文章，提到「投资必读」的，只有本文

作者

《聪明的投资者》

白杨88888888882019-06-02 12:13:42

股价就像一只跟着主人散步的小狗，主人沿着马路前进，小狗一会儿跑到主人前面，一会儿又落后于主人。但最终主人到目的地时，小狗也会到，这里的主人便是股票的内在价值了。只要国家在进步，经济在增长，好股票的内在价值永远会向上，指数基金恰好是大部分的好股票的集合，这也就是投资指数基金的奥秘所在了

作者

[强][强][强]

洞了个树的春天2019-06-02 12:12:13

孟总，请问您具体该如何计算一支股票的内在价值呢？

作者

这个功夫就深了去了…

最爱日高九歌862019-06-02 12:08:31

中国股市的内在价值也是长期向上的吗？这么多年，一直在水平波动，长期向上的趋势感觉很小

作者

别看上证指数，看沪深300、中证500或者中证全指

逍遙の傑哥2019-06-02 13:18:29

[流泪]这篇文章能看懂。

作者

左街右巷墅2019-06-02 13:04:45

长老说过，个人的努力固然重要，但也要考虑到历史的进程中。

作者

嗯，如果坐在向下的电梯，怎么蹦哒都没用

懂冷暖自知蔓2019-06-02 17:03:54

我来催更了[呲牙]，下面功能有任务计划吗？ 1.基金定投 2.账户图表分析 3.一个账户持仓移到另一个账户

作者

不该怎么样膜2019-06-02 12:33:25

孟总最近好喜欢就着足球的例子讲投资，跨界操作[呲牙]

作者

哈哈，其实都是来自《数字游戏》那本书

內些离念伴2019-06-02 12:22:34

请教一下孟总你净值曲线图片里那个从左下角延伸至右上角的虚线是怎么算出来的？

作者

5年，15%的目标收益率

柒希趋2019-06-02 11:56:55

沙发

作者

你的

儒雅的Cute8262019-06-02 13:57:14

a股这些年最大的问题就是国内优质公司都跑香港美国上市去了，希望这次改革能有所改变。按照彼得林奇的说法，从你的日常消费中选股，列出单子一看，一大半都在美国。国内能买到的几个估值都要上天了！！！

暧昧扰人心吉2019-06-02 13:26:07

奇怪啊，很多经典我都很认同就是聪明的投资者怎么就没一点感觉？感觉说的都是老外的事，也都是大道理，无甚用处

作者

有可能那些道你都很熟悉了吧。不过我还是觉得每读一遍都有新的领悟。

庸人不自扰索2019-06-05 07:57:16

学习了。孟总的投资必读书推荐列表第一位是哪本？

作者

《聪明的投资者》

灲尒之歌2019-06-02 16:05:24

霍华德的钟摆说很形象。书里关于风险的诠释也令人印象深刻。关于风险孟总以后也可以分享分享。

作者

一起学习～

笑逐秋风远希2019-06-02 12:12:25

你用的也是且慢投资的？

作者

是啊

他妻妾索2019-06-05 20:07:02

现在养成了重读之后再写评论的习惯，生怕第一遍阅读理解不够深入贸然评论耽误孟总的宝贵时间。孟总提到的《聪明的投资者》与《投资最重要的事》恰恰是我连续阅读的书，连顺序都不差。两本皇皇巨著读罢，感觉自己整个人的观念焕发新生了。先前对于价值投资还是将信将疑，读罢当真是由衷感佩了！对于钟摆的理论更是记忆犹新，除了马克斯所言，格雷厄姆也有类似的比喻：市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观与不合理的悲观之间摇摆。

作者

[强][强][强]

控心者筒2019-06-02 23:07:30

这是我在继e大之后，又一位被其文字圈粉的男神了！

作者

[拥抱][拥抱][拥抱]

尼玛太现实采2019-06-02 12:16:47

孟总平时读纸质还是电子版的多？总觉得纸质更好些

作者

电子书多一些，出差带着方便

梦骚小师妹2019-06-08 16:09:35

刚读完这本书，除了钟摆理论，还有逆向投资，第二层次思维，五种心理等等，都是投资圣经，至于怎么修炼，能练到什么程度，就看个人的修行和造化了。

作者

赞~

go独为伊人醉厚2019-06-05 12:56:38

最近学王东岳的中西方哲学课，他提到人类文明，是用人祸来代替天灾。这里不断章取义，王老有他的深刻洞见。这句话用到投资上，应该也是正确的。只要我们相信国家会越来越好，就该勇于赌国运，剩下的，就是选择合适的投资品种，首选基金组合，然后就是等待~股市里的周期，是不可抗力，犹如自然就的春来秋往。但是人性耐不住寂寞，总是要制造各种幺儿子。我们在投资上遇到的种种磕磕碰碰，归根到底就是自己作出来的~

作者

[强]