投资实证#88-对号入座，10张图找到你是什么样的投资者？

fangd123 收录于孟岩孟岩

2019-06-23 约 5214 字预计阅读 11 分钟

题图：站着吃 … | 摄影：孟岩

实盘投资周报第 88 期，最新净值是 1.0003，本周增长 4.41%。

今天的内容依然来自霍华德·马克斯的新作《周期》。如果你没有读过上一篇周报，我建议你先读一下，因为本期内容与之有比较大的关联。

今天聊的是《周期》的第 14 章 —— “市场周期与投资布局”。

有一句话你一定听到耳朵都起茧子了 —— “对大多数人来说，最好的投资方式是持有低成本的指数基金”。

建议归建议，回到 A 股的市场上，大多数投资者上到世界政治周期、宏观经济数据，小到每天大盘的涨跌，关心一切。他们不甘于获得指数基金的收益大家更希望战胜市场。

大多数人会觉得：“平均而言年化 10% 左右的收益率太低了，我一定可以获得更高的收益”。

怎么战胜市场呢？简单说，两件事情：择时和择股。

择时，就是选择好的投资时机。嗯，这个解释太文雅了。换句话说，就是希望上涨的时候多涨一些，下跌的时候少跌一些。也有走到极端的，希望吃肉的时候别拉下，挨打的时候都躲开。

择时也分好多种，一种是基于估值、情绪的大周期择时；另一种是根据各种技术指标，比如均线、波浪、趋势，或者分析经济政策，希望买后就涨，跌前卖光。

择股，就是希望持有超越市场平均的好资产。

当然，这里面可能也能分两种：一种就是希望找到涨的好的股票，简称“票”，背后的公司并不关心；另一种是希望找到具有良好的商业模式和企业文化的公司，她们长期创造价值的能力超越市场。

如果画一个 2 X 2 的格子，就是这样：

你觉得你在哪个格子？

我们来看看霍华德马克思在《周期》中，是怎么解释这四种情况的。

先来看看长期持有低成本指数基金，也就是市场平均的投资者的收益分布概率是什么样的。霍华德把这种情况作为讨论的一个底线，或者一张白纸。毕竟，什么都不干，买入并长期持有指数基金就可以获得这样的结果。

在这个基础上，我们来看看各类投资人采取的各种行动，如何改变了这条收益曲线，进一步分析他们最终是不是能战胜市场。

解释一下这张图。

这是一个一般投资人（买入并长期持有指数基金）的预期收益的概率分布图。这张图遵循正态分布，但中心点不在 0 轴。为什么不在 0 轴？原因很简单：股市不是赌场。股市是一个正和游戏，他的根本价值是上市公司的盈利增长创造的价值。因此，长期来看，假设所有人都持有指数基金，并且不做其它操作，那么大家都是赚钱的。

接下来，我们来看看几种不同类型的投资人的情况。

先来看看“激进”和“保守”型的投资人。

简单说，激进型投资人在股票上配置的仓位更高，甚至加了杠杆。因此，他的收益概率分布图变成了这样：

可以看到，他获得更高或者更低收益的概率都变大了。如果你刚好在一个正在上涨的市场环境里来观察，他的激进操作所获得的超额收益，就是下图展示的区间。

再来看保守型的投资人。保守型投资人始终配置较低仓位的资产，他的收益概率分布图是这样的：

可以看到，他获得更高或者更低收益的概率都降低了。在去年那样的市场里，如果你始终都只有 50% 的仓位，你比市场少亏的就是下面的部分：

再来看看“择股”型投资人的收益概率分布。

我们这里说的是第二种“择股”者。他们研究世界运行的底层规律，研究商业世界的原则，研究好的商业模式和企业文化，希望找到给社会创造更多价值，从而超越市场的公司。这类投资者对企业的内在价值有着远超于市场平均水平的洞见，在他们的投资组合里面，在优质资产的配置更高，劣质资产的配置更低。

你不妨先脑补一下这类投资者的收益概率分布长什么样？

来看答案。

他们的收益概率曲线是典型的正偏态分布。

如果这类投资人更偏重于进攻（比如始终满仓，不择时，只选择好公司），他的收益概率分布曲线如下：

由于所持有的资产的质量更高，长期来看，在上涨的时候他们能获得高于市场的收益，而在下跌的时候，跌幅和市场差不多。

如果这类投资人更偏重于防守（手中经常有不少现金，等待更好时机），他的收益概率分布曲线是这样。

由于所持有的资产的质量更高，在上涨的时候，这部分资产的超额收益弥补了仓位的不足，所以整个资产组合的收益跟上了市场；而在下跌的时候，整个资产组合的跌幅显著的小于市场。

这两类投资人的投资组合的上涨收益和下跌风险并不对称。激进型投资人胜在上涨的幅度大于下跌的风险，这样在市场大幅度上涨的时候可以积累比较大的收益。防守型投资人胜在下跌的风险小于上涨的收益，这样在市场比较差的时候会比市场少跌很多。

重点来了，还有一类投资人。他们不那么激进，也不那么保守。而是根据所在周期的位置来选择仓位，从大周期来看，尽可能在上涨的时候仓位重一些，在下跌的时候仓位轻一些。同时，他们也尽量选择比市场平均（指数）更好的资产。

用上篇周报中的原话就是：

感受在周期大致的位置，根据这个的位置判断未来市场走势的概率区间，根据这个概率区间调整投资的仓位和布局。在极端的情况下重注，最后耐心的等待市场回归均值。

你觉得这类投资者的收益概率分布长什么样子？

这几乎是最好的结果了。

好了，我们回到现实世界。

在现实生活中，大部分人在有大幅下跌风险的时候（牛市。是的，你没看错，是牛市），仓位更重；而有大幅上涨可能的时候（熊市，对，就是熊市），仓位更轻。

所以他们的收益概率分布大概是这样子，我来画一下：

更进一步，这部分人每天在市场中希望找到强势股票，反而打断了公司自己复利增长的过程。与此同时，由于过于相信自己的能力，他们选择了过多的劣质资产（长期看低于市场的公司）。

所以，上面的图进一步变成了这样：

这，就是 A 股市场大多数人的收益概率分布的真相。

各位，你属于哪一种？

2、本周操作

=========

6月18日：跟随长赢指数投资计划的最新发车（买入 1份中证 500C，1 份易方达安心回报债）

3、最新净值

本周实盘账户无新增资金。

最新的资产是 5,129,346.18，基金净值是 1.0003，本周增长 4.41%。

最后附上最新的且慢截图（2019年6月21日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

Asuras许小童鞋2019-06-23 15:51:42

普通投资者应该以低成本宽基指数作为权益类投资的配置基石，但从我接触到的读者朋友看，愿意承认自己是普通人的不多。既不付出额外的努力，但始终谋求收益大大超越市场的投资者不少。这样的投资者有的想择时，有的想择股（或者押注某个行业）。知人者智，自知者明。取得长周期指数回报，在长周期指数回报的基础上额外谋求年化2-3%的超额收益，循环渐进以期登堂入室，这或许是普通投资者的理性之选。自我进化或许应该从承认自己是普通人开始。

作者

赞[强][强][强]

逛吧伪2019-06-23 18:09:25

人生三阶段，1认识到爸爸是普通人，2认识到自己是普通人，3认识到儿子是普通人

作者

哈哈

用壹生守护你992019-06-23 15:49:08

孟总，我是且慢忠实用户，在我生日那天我想要个且慢杯，希望可以满足我这个奢侈的愿望，谢谢您。

黯然情泪意2019-06-23 16:08:30

建议在且慢APP上线商城直接卖且慢杯等周边，支持盈米宝付款

小格格半2019-06-23 17:28:54

我就觉得自己是普通人，不是金融科班出身，不是金融从业人员，没有每天付出数小时研究，我就求个宽基的平均收益，努力上班多挣本俩金，安稳度日。。。

乱乱唱霏2019-06-23 17:28:32

和自己的性格一样，是个积极的保守主义者，积极乐观的对待未来的不确定性，相信人类的智慧，一切只会越来越好。保守的对待短期的风险，这个短期可能三五年可能十年，通过仓位和分散的方式弥补自己认知能力的不足和那些无法判断的随机事件。守正出奇，一定要赚到人类，市场自然增长的钱，也同样不排斥任何的投资理论，机会，以开放的心态对待投资，对待自己。

作者

太赞了

无缘罪铅2019-06-23 17:45:57

孟总，我属于抄作业的，不择时，不择股，只选人。

作者

嗯 …

超级宛若翩然2019-06-23 15:48:26

这照片比思晨拍的好多了！孟大轻易不出手，出手就是大招！人狠话不多！有房又有车！

妖精旋律昵2019-06-23 16:06:50

长赢其实也算是一种择时择股模式。

疯女人放荡郁2019-06-23 16:49:49

长赢投资择时不择股，我觉得收益曲线应该是处于市场平均曲线到全能型收益曲线之间，由于选择指数基金跌的时候比较轻，涨得时候大体跟上，加上择时的放大，收益再放大。您觉得呢？

专业平台搭建M2019-06-23 16:08:39

自己是防守型，E大是高科技全能型[呲牙]

因为爱很重虎2019-06-23 15:48:06

E大长赢是什么曲线呢？

作者

你觉得呢？说说看

末世而安惜2019-06-23 23:25:55

市场随投资者的情绪会上下波动，把每个人的人生看成是各种收益模型，随每个人的时间消费分布产生各种不同人生，要实现平凡人做不平凡的事，首要就是发现长期增长的好标的（兴趣），然后把资本（时间）投资进去，长期获益。如何发现兴趣，如何投入大量时间？是需要解决的问题。总的来说，兴趣就是人生的杠杆！

作者

[强]

晏小线吟2019-06-23 19:22:01

选择指数基金，可以主动屏蔽一部分因为投资者心智中投机、非理性决策、傲慢等因素，进一步避免获得低于市场平均收益的不良后果；同时对于没有太多时间及精力，或对投资没有兴趣又想获得时间复利的普通人来说，是最节省机会成本的方式。对号入座，以前的我是最后一张普通投资者，现在我选择了且慢，[呲牙]再不断通过学习来修正自己。

作者

[强][强][强]