连涨了11年的美国股市，也曾经25年不涨

2019-10-17 约 8474 字预计阅读 17 分钟

今天收到推送，是不是很惊喜？

经常会遇到朋友问我一个问题，A 股是不是很垃圾，是不是比美股市场差很多？我之前的回答角度都是从”长期回报差不多，但 A 股波动大很多“的角度来谈，上次和陈嘉禾老师聊天的时候，他从美股历史的角度来聊了这个问题。

我觉得会对大家有些启发，就拜托他把这篇文章写下来。本想用于周末的实证，但转念一想不能偷懒，于是就有了今天这篇推送。希望你喜欢。

这是我的公众号第三次发布别人写的东西，我想我可以做一个”孟岩和他的朋友们“的专栏，请我的朋友们来回答大家的一些问题，应该会很有价值。

Go.

在2019年，所有人聊起美国股票市场，都是一副“谁都知道美国股票市场一直涨”、“人家就是永远牛市”的架势。

的确，在经历了从2009年到2019年的、11年的大牛市以后，没有多少人敢对美国股票市场的牛市属性说出怀疑。标普500指数从2008年底的903点，一路上涨到了2019年10月9日的2919点。要知道，这中间还不包括股票的分红。相对于2008年到2019年的A股市场，美股的表现实在是太耀眼了。

但是，股票指数的上涨，永远是由估值和基本面两个因素构成的。也就是说，估值乘以基本面等于股票指数的价格。在2009年到2019年的美国股票市场上涨，其中相当一部分是来自估值的上涨。而牛市往往就来自估值的抬升，估值的抬升往往扼杀下一次牛市的基础。反之，熊市往往来自估值的下降，压低的估值又会构成下一轮牛市的基础。如此往复循环，如春夏秋冬一般自然而又不可抗拒。

实际上，在美国股票市场的历史上，也曾经有过非常惨痛的时段。在1928年到1953年之间，美国股票市场就曾经创纪录的连续25年没有上涨。

**01

在1928年，大牛市的盛况把道琼斯工业指数推到了300点的高点，比这轮行情启动时的1921年涨了几倍：1921年底的道琼斯工业指数只有80点。但是，大牛市带来的，随即就是崩溃，而这场崩溃一直从1929年持续到了1932年：1932年道琼斯工业指数的最低点只有40点。

随后，道琼斯工业指数开始反弹，但是一直到1953年、也就是25年以后，这个指数也没能达到1928年年底的价格。1953年，道琼斯工业指数收于280点，比1928年年底的300点还是差了20点。同期，标普500指数的表现也类似，1928年年底的标准普尔500指数收于24.35点，1953年的收盘价则是24.81点，和没涨也差不多。

当然，这中间没有考虑到的一个因素，是这两个指数都不包含股息率。但是另一方面，这两个指数也不考虑通胀。

所以，在1953年的时候，美国市场的投资者可以发出这样的感叹：“这是什么破股市啊！25年没涨！”如果一个现在的研究生（也是一般证券公司和基金公司招聘应届生的标准配置）在25岁的时候毕业（一般正常的毕业年纪），而他25岁的时候正好是1928年，那么他会面对一个怎样的股市？到1953年、也就是这个人50岁的时候，这个市场都没涨。

而1953年的50岁是什么概念？按1953年的统计数据，当年美国男性的预期寿命是66岁，女性是72岁。50岁，基本意味着这辈子快要到头了。

**02

当然，在那些长期发展的国家里，漫长的熊市之后，伴随的常常都是巨大的牛市。从1953年开始，美国股市开始了漫长的牛市。从1953年到1965年，标普500指数从1953年底的24点，上涨到了1965年底的92点，同期道琼斯工业指数则从280点上涨到了969点。

要知道，在这中间，整个世界还经历过了1962年的、可怕的古巴导弹危机。当时，人类的命运，似乎就在几个核按钮之间。今天我们看到的、充斥新闻的贸易冲突、社会冲突，和1962年在古巴附近游弋的核武器和舰队比起来，简直不值一提。

有意思的是，在1965年前后，美国股市的好日子似乎又到头了。从1965年到1981年，整整16年的时间，道琼斯工业指数又没有上涨，而这一期间的标普500指数也基本没动。16年的时间，足以把一个25岁的青年，熬成一个40岁出头的中年大叔。所有青春时代的理想和冲动，会在这一期间消磨殆尽。理智代替了冲动，向生活妥协代替了梦想。

但是，恰恰是在1981年前后，美国股市再次开始了一个巨大的牛市。从1981年到1999点，18年的时间里，道琼斯工业指数从852点上涨到了11,497点，标普500指数则从122点上涨到了1,469点。多少传奇的财富神话，在这一时期上演。多少人从此走上了财务自由的道路，又有多少没有空仓的人们，望着一骑绝尘的指数，叹息了十八个春秋。

**03

所以说啊，**股票市场真的是最最反人性的东西。它既要求人们在连续十几二十年的煎熬中保持希望，又要求他们在突如其来的财富面前保持冷静。**当和风细雨飘洒在市场中的时候，万物勃发，金钱变成一个简单的数字，世界上一切的营生手段都相形见绌。而当寒冷的冬天到来的时候，它却又似乎漫长的没有尽头。

在1999年达到科技股泡沫的最高点以后，美国股市继续走进了自己的循环。在2000年到2008年之间，市场没有给投资者带来什么回报，而从2008年到2019年，无数投资者又在其中赚的盆满钵满。这惊涛骇浪般的波动，看似惊世骇俗，但在历史的眼里，不过是又一年的春生夏长，秋收冬藏。

将军已死圆圆老，都在书生倦眼中。现在，面对从2007年到2019年12年没涨的A股和香港市场，我亲爱的读者，你会想的更通透一些吗？

依旧沫儿叛2019-10-18 09:15:35

A股上证指数多年不涨的原因其实很多诸如E大、唐朝等都有过明确的解释，那就是指数编制存在欠缺，因此大V一般都建议如果要进行指数投资都应该投资沪深300，而不是其他指数。而指数不涨到底能否简单推导出如果十年前买股票到十年后指数没涨就代表没有收益呢？答案显然是否定的，为什么？个人认为主要有以下几点：1、某个股票的涨跌主要受“地”的产出和“傻子的报价”的影响，巴菲特明确指数，买股票就是买企业的一部分，股票上涨其实享受的是企业未来现金流折现的增长，通俗讲就是企业能持续获得真金白银的盈利，如果一个企业能够达到巴菲特选股、持股的条件，且长期受指数拖累而不涨，那么请参考老唐“泸州老窖”的案例，你也可能成为首富，但又按照老唐金钱永不眠的理论，一切的差价都会被填平，所以，指数可以不涨，但好企业的股价就像火山喷发一样是压不住的。2、指数可以在十年前和十年后没有发生变化，但开始和结束没有变化不代表中途没有变化，07年的大牛市，15年的杠杆牛，多少人赚得盆满钵满，最后又有多少人在随后的大熊中倾家荡产甚至丢掉性命。以上两点的最有说服力的证据便是杨天南老师的投资实证，指数未有多大变动，但投资收益早就“轻舟已过万重山”了。

作者

赞，置顶

小琪空2019-10-17 17:19:52

【今日笔记】牛市往往就来自估值的抬升，估值的抬升往往扼杀下一次牛市的基础。反之，熊市往往来自估值的下降，压低的估值又会构成下一轮牛市的基础。

作者

谢谢学习委员，置顶~

三分热度诱2019-10-17 18:41:00

张潇雨老师在他的《个人投资课》上也聊过这个话题，我摘抄一下，美国股票从1900—2017年的长期收益率是每年9.6%；用代表整个A股市场所有公司的万得全 A 指数，计算 1994 年年底到 2019 年初，指数从380 点增长到 3400 点左右，算下来的年化收益率是 9.5%；全世界主要的发达国家和发展中国家的长期股票收益率，基本也在 8% 以上。所以可以大致认为，股市的长期收益率就在8%～10%的区间之内。

作者

赞，这是我们的另一个嘉宾哈

不该怎么样膜2019-10-17 16:54:19

看来上班摸鱼的人很多呀[抠鼻]

作者

这位同学，你为什么这么优秀

嘶幽池2019-10-17 16:53:11

太惊喜了，等不了A股二十五年不涨，3000点据说十年来已经冲刺九十几次了

作者

逢人如逢已妥2019-10-17 17:01:55

25年, 太可怕了.从一个角度来看,巴菲特生的是好时候….

作者

是，卵巢彩票

尕小笔2019-10-17 16:56:01

2007-2019期间有涨了啊，2015不是牛市吗？你不会投资吧

作者

略懂

雇群望0952019-10-17 17:05:02

最熬人的就是这种了，毕竟，无论干什么事，都是要有阶段性反馈和奖励的，时间长了真的会怀疑人生。比如，有时候我就在想，比如原油，跌到现在这个鬼样子，他还能起来不……

作者

嗯

虎瞧试2019-10-17 17:07:46

我大a涨起来10个月就能超过美股10年涨幅

作者

[尴尬]

笑眸观2019-10-17 17:47:26

2千到三千做波段也是好的，不必太贪

只是可以嘛术2019-10-17 17:06:10

1028年是300点，1932年是40点，1953年是280点，你说中间25年没涨[微笑]这是啥逻辑[破涕为笑]没涨是怎么从40点上升到280点的？32年到53年，20年涨了七倍嘛。为了自己结论成立，连数据都不管了。。。

作者

大家不是经常说 A 股 10 年不涨吗？中间不是也有波动吗？

倾覆架2019-10-17 18:38:20

赚大钱靠周期，投资者要明白此时此刻站在什么节点上，面对什么样的大趋势。具体投资是顺周期、反人性的。就比如从1928年的300点到1932年的40点，坚守四年不难，但很难赚到钱。从1932年的40点到1953年的280点，少有人能坚守到底，但这期间的大多节点上出清，赚钱是大概率的事儿。还有，投资要趁早，有小钱的时候积累经验教训，积累到一定程度再有上升周期加持，才更有可能实现资产飞跃。

作者

[强]

不该执着工2019-10-17 16:57:42

我的妈啊看完更绝望了，A股不会也要熬那么多年吧[捂脸]

作者

?? 再看看不涨的原因是啥

红裙又如何灾2019-10-17 18:19:12

说不定等到退休那天牛市都不来呢，所以好基金也不能老是持有，宁愿波段操作，踏空赚少点也不坐过山车最实际，因为在股市永远不缺时机，只怕把本钱亏完

作者

咱们要做到牛市不来也能赚钱~

倦成泓静湖工2019-10-17 16:56:38

印度孟买指数36000+，为什么我们对A股这么没信心？什么是信仰？那就是不管别人信不信，我信！

作者

[捂脸]

冷柔控搂2019-10-17 17:59:58

哈哈，周中看到推送确实惊喜，加上昨天刚刚收到孟总寄来的书，真是双喜临门，同意嘉禾老师说的股市是最最反人性的，自己算了下进入市场十几年，大概平均七八年遇到一次牛市，而美股更加夸张，如果时机不对可能要十几年才会遇到牛市，要在这么长时间忍受孤独，坚守原则，需要多大的毅力，好在有且慢有孟总有志同道合的同伴，让这一路变得没有这么孤单[微笑]

作者

[拥抱]

最爱日高九歌862019-10-17 17:15:40

并不能偷懒[强]

作者

谢谢嘉禾老师~

儒雅的Cute8262019-10-17 16:55:27

今天收到推送好惊讶！

作者

[愉快]

弯期让省2019-10-17 17:41:35

人生大财真的要看命呢

灬心若空城动2019-10-17 17:14:19

忙着打仗，抢地盘，没有顾及到股市

作者

这和顾及没有关系 …

纯子翊怎2019-10-17 17:04:55

最好比较一下1928年至1953年标普500及道琼斯指数的估值变化，会更深入一些

作者

我反馈给嘉禾老师~

控暮色过2019-10-17 17:03:27

先评论，后看文。惊喜，期待专栏！

作者

[拥抱]

尕小笔2019-10-17 16:55:44

太惊喜了，期待专栏。

作者

[拥抱]

0珍爱永远02019-10-17 18:44:35

能告诉你朋友陈嘉禾的公众号吗

作者

在内往外

先森好雄2019-10-17 18:27:58

写得真美。大家当然都在期待A股的长牛慢牛。美国和中国不同。比如有人说，人家的机制好，比如说，人家好公司多。也许，正如孟总所说的，可能有很多不同，但是春夏秋冬一定是一个周期一个规律，这个是大同，这个也正是我们的期待和希望。希望是这个世界最美好的东西了。

作者

万物之中，希望至美

灬依风恋雪发2019-10-17 18:03:20

挤估值，为牛市筑基

作者

嗯，熊市就是杀估值的过程~

梦骚小师妹2019-10-17 17:29:58

所以我建议孟总之前的书单中加一本《伟大的博弈》，可以通过这本书知道一些美股的历史知识。现在的大A还是比之前美股的情况好很多的。。。

夏日虫儿飞day2019-10-17 17:16:26

最最反人性的东西。。。

作者

嗯

旧时序猎2019-10-17 17:01:05

25年不涨的话，就只有等股票分红的收益了

杰伦小吧12019-10-17 16:59:22

期待新的专栏

作者

好滴

金牛是樱酱呀2019-10-17 17:31:58

差点以为是周六了

作者

哈哈

卿氏沐夜纵2019-10-17 17:16:57

不涨的原因是啥呀

作者

买的太贵

我在柒月32019-10-17 17:05:16

是意外了，看到就赶紧点开。[呲牙]

作者

铁

尼玛太现实采2019-10-17 17:03:55

惊奇

只为你疯过哎2019-10-17 16:57:40

说明了一个道理:上证指数不靠谱，要看且慢估值[奸笑]

作者

哈哈，赞

六六儿狰2019-10-22 13:36:30

八十年代，刚好401k入市。对应现在的逻辑就是养老金入市。

小螳螂饿了的家2019-10-18 15:46:51

2005至2007年，2年6倍，那估值得有多高啊，导致到现在12年，基本都在还债。2018年底到2019年初这一波估值下杀，大部分指数估值都已经低于0405年那会儿。上一个10年表现好，下一个10年大概率会表现差，反过来亦是如此。我对下一个10年充满信心！

作者

茉桖兮钉2019-10-18 08:10:24

我就是文中25岁入行的人，要是25年不涨可咋整啊[偷笑][偷笑]

作者

[偷笑]

冬天分两半兴2019-10-17 21:51:13

一辈子，一次康波

花面狸切2019-10-17 17:41:16

这样这样一种美股（平衡）策略不知道是否可行。70%：30% 一年（或两年）平衡一次，巴老爷子比 sp500 当年（期）收益率低时 brk.b：sp500 = 7:3，反过来则 3:7。

作者

嗯，股债比例定期再平衡是一种方式~

小菲12138uvcgo2019-10-17 17:39:40

大盘涨不涨不影响个人投资者的收益才是真王道投资者

花期自焚促2019-10-17 17:29:41

戒贪，戒淫，戒奢，靠命！

小小孩脱2019-10-17 17:22:07

市场永远都在，涨跌永远都在，牛熊永远都在，可是，你的青春不会永远都在！所以，无异于在用有限的生命，去探索无限的无限的未知领域！如果预测下一秒会发生什么的时间成本，超过了一秒钟，那么这样的预测还有意义吗？你做的努力，到底有什么意义？生命的意义，说到底是谁赋予的呢？在“道与术”之上的是什么？？？？？

等我卡尼警2019-10-17 17:19:58

涨是涨了，只不过又跌回去了。

安心拐2019-10-17 17:18:21

15年是疯狂了一把，时隔今日 2500是到不了了，准备准备进去一把~

作者

哦

大孙小童鞋2019-10-17 17:12:26

很透，波澜不惊[悠闲]

作者

[悠闲]

时尚正在输入212019-10-17 17:11:39

好惊喜好意外，感觉多赚了一份似的[呲牙][呲牙]

作者

哈哈，棒

jxe695泼2019-10-17 17:07:41

最近在看马克斯写的周期这本书[呲牙][呲牙]

作者

[强]

月月悅2019-10-17 16:56:36

那还差13年

作者

??????

大哥哥你在等我2019-10-17 16:53:59

谢谢孟总，谢谢陈总，书已经收到，正在阅读。

作者

[拥抱]

金牧康2019-10-17 16:53:14

非常惊喜

作者

[拥抱]

温柔女硬汉殤2019-10-21 20:57:24

看完的第一反应是：我们会经历那25年吗？如果会，那才过去一半。我应该怎么办？逃离市场？明年就涨怎么办？不逃离？万一真的25年不涨怎么办？思来想去，得出的结论是：不要把急钱拿来投资。做好本职工作，保证充足的现金流。买好保险，以备万一需要钱。

娜米米码2019-10-20 21:39:22

已经是非常习惯周末阅读孟总的周记录体验了，这周还未到来，孟总安好？也要非常感谢孟总无形之间培养了部分国人的阅读习惯，比如我就是受益者，非常感谢

作者

好暖，谢谢您

屈服于快乐俏2019-10-19 10:57:04

得考虑这25别国都发生了什么，股票不涨死不了人。别国是生死挣扎。

猎艳师邮2019-10-18 23:45:36

巴菲特出生1930年，正是大萧条最底点，百年美股最底点。老爷子发现价值股，随后一直不动，便可以随着美股顺风车一路往上走。

作者

嗯，卵巢彩票~

我爱索红伟希2019-10-18 15:07:07

@慢即快，建议再加上1928至1953年GDP增速

讨厌鬼凰2019-10-18 12:53:14

孟大，长赢的石油会垮吗？会因为禁汽油车而垮掉吗？e大说这个可以做波段，所以现在持仓比较多了，一路加一路跌…

作者

跟着 E大的节奏比较好~

陌子璃究2019-10-18 12:51:54

这么一对比，还是中国好，就波动一下吧，可以多尝试几个来回。

不羁的浪子H992019-10-18 09:19:34

另外，陈嘉禾老师的书已经收到，不过当初应该让孟岩老师帮我签个名写一句话的，呵呵，错过了，希望以后有机会吧。前段时间把孟岩实证都看了一遍，感觉孟老师的文章不论在长读还是深度、宽度、广度上都有长足的进步，自己也希望能够跟随孟老师的脚步能不断思考不断精进，因此最近每次文章出来都会写上自己的阅读体会、心得和感悟，希望能够不断进步，虽然可能跟不上孟老师和且慢的进步步伐，但只要已经出发，就不要在乎路远，能够每天超越昨天的自己，积累复利的力量，在将来的某一时刻必定能化茧成蝶。

作者

好赞，谢谢你

久横终箱2019-10-18 07:52:00

没想到本周可以收获嘉禾老师and孟总的双倍智慧，开心~特别期待周中孟总推送”孟岩和他的朋友们“的专栏。历史是一门智慧之学，是对人类的过去尝试加以总结的学科。“网罗天下放失旧闻，略考其行事，综其终始，稽其成败兴坏之纪，上计轩辕，下至于兹”，这便是历史学者的责任。读史使人明智，非常赞同“凤鸣榣山”这位朋友所说的，建议推荐《伟大的博弈》一书进行阅读，以了解美国百年华尔街的历史。读史，有了更广阔的大局观，能够站在十几年乃至更长的时空里去看待和思考问题，眼前的很多事情也就释然和达观了，也就不会被眼前的短期假象所迷惑了。

作者

[太阳]

冬虫夏夏草蛇2019-10-18 07:18:46

一、1928年之前的道琼斯工业指数只是简单计算算数平均，一旦除权除息就会导致指数不连续现象出现。二、1939年至1945年二战期间(1941年12月7日日本偷袭珍珠港导致美国参战) ，即使发生战争影响也不大。不过一战时候证交所倒是停牌4个月，历史学家后来考证认为证交所是受到当时英国经济学家安杰尔写的<大幻景>影响，据说那本书写的可惨了除了黄金其他啥都不值钱。三、上证指数含沪市所有A、B股与道琼斯30对比……换成50之类的可能更理想。PS:美股一样有坐庄现象，比如当年与利弗摩尔齐名后来当了第一任证监会主席的老肯尼迪，当时他还压中一匹大黑马……[闭嘴][呲牙]