投资实证#105-那些涨幅远超过大盘的公司长啥样？

fangd123 收录于孟岩孟岩

2019-10-20 约 7358 字预计阅读 15 分钟

题图：时光 | 摄影：刘京

实盘投资周报第 105 期，最新净值是 1.0101，本周增长 -0.89%。

本周“树我直言”的树泽老师来且慢聊天，我俩聊了 5 个小时，非常开心。

期间他提到一个特别好的角度：对大多数人来说，应该 “左手现金流”，“右手资本配置”。但是大家都搞错了，把股市当成了提款机，当成了获取现金流的地方。

我觉得这个角度很好，这也是且慢一直在倡导的投资观：投资是为了更好的生活，我们应该把更多的时间用于工作和生活，赚取更多的现金流。然后通过学习投资的基本知识，把这些现金流配置到好的资产上，长期持有，获取收益。

树泽老师说他的这个思考来自于一本书《商界局外人》，我刚好最近读过这本书，今天就来聊聊。

我想通过这篇文章，你可能会有两个收获：

远远超过大盘的企业的 CEO 都长啥样？
如何用 CEO 的视角来管理自己的生活

《商界局外人》是一本写 CEO 的书，作者是威廉·桑代克。他带领哈佛商学院的课题组，对 1000 多家美股上市公司的财务数据和公开资料进行了分析，用数量化的方式，从 50 年的历史中选取了业绩最好的 8 个 CEO。这 8 个 CEO 表面看起来各不相干，有投资大师、数学家、宇航员等等。他们管理的公司也千差万别，有广播公司、有线电视公司、报纸企业、投资集团，但他们有一个共同点，就是管理公司的市值增长远远超过大盘和他们的同行。

这些公司的股东回报率是这样的：

这张图中，我们可以看到相比同行（浅色线）、标准普尔指数（虚线）以及杰克·韦尔奇（公认的优秀 CEO），这 8 位 CEO 的平均（深色线）业绩遥遥领先。25 年后，股东投入 1 美元获得的最终收益分别是 10美元、80 美元、100 美元，以及震撼的 600 美元。

为了研究这些创造了巨大股东价值的 CEO 有什么共性的特点，作者对他们进行了深入的分析，发现了一些共性：

资本配置是他们最重要的工作
长期来看，重要的是每股价值的增长，而非销售规模、收入的增长或员工的增多
现金流，而不是每股收益，决定着股票的长期价值
去中心化的组织解放了他们的活力，降低了成本和抱怨
独立思考非常关键，他们尽量避免过多的外界活动
经常进行股票回购（注：购买自己公司的股票并注销股份）

我总结了几个我觉得很有趣的点来分析一下，包括：

他们盯住的目标
他们如何分配时间
为什么他们要去中心化
他们怎么做资本管理

1）盯住的目标

这 8 个 CEO 的一个共同的特点就是对自由现金流的极度专注。

绝大多数的 CEO 都会把日常工作的重心围绕在每股净收益的最大化，因为这是华尔街关注的指标，也是普通股民关注的指标（对，就是 PE 里面的 E）。但既然一个公司的价值是未来现金流的折现，那为什么要关注被债务、税收、资本开支以及摊销折旧所钝化的每股净收益呢？

他们坚信创造长期价值最关键的是自由现金流的最优化，因而会围绕这个目标来组织公司的资源。不同的公司表现为不同的战略，有的是用股票回购、有的是用保险浮存金、有的拆分卖掉业务、有的是用负债去海量的购买用户。

说到这里你一定想到了亚马逊的贝索斯。是的，贝索斯从 1997 年上市的时候就把“长期视角”和“资本管理”写入了股东信，也用 20 多年的时间向全世界证明了专注于自由现金流而非每股净收益的震撼效果。如果作者再晚几年写书，我想他一定会把贝索斯也加进来。

2）时间分配

这 8 位 CEO 更像投资人，而非经理人。与大部分公司把资本管理交给 CFO 不同，这 8 个人都把资本管理视为自己最重要的工作。

在日常精力分配上，他们有一个很大的共性就是把大多数的时间用于战略思考和资本配置，而把公司的运营工作交给了他们的副手（COO）或者子公司的 GM。

在业务管理上，他们极度放权，让 COO 或者各个子公司的 GM 去创造价值和现金流。但是在资本管理上，他们极度集权，把大部分时间用于公司运营所产生的现金流的管理。

3）去中心化

这 8 位 CEO 的公司都极度的去中心化，但有各自不同的做法。

墨菲的首府广播公司把去中心化放在了公司价值观的中心位置。墨菲认为公司总部离业务太远，而实际价值是由各个子公司创造的。因此他坚信管理就是找到最好的人，然后激发他的活力，放手让他去做。书中引用了一个酒会调酒师的故事：一个调酒师通过投资首府广播公司赚了大钱，当问他为什么要进行此项投资时，他回答：“过去很多年中，我在很多公司的宴会中工作过。首府广播公司是唯一一家你不知道谁是老板的公司。”

辛格尔顿的特利丹公司更加夸张，他质疑了同时代时髦的“整合”、“协同”概念，转而激进的去中心化，把所有职能尽可能的下放。特利丹公司的员工人数超过 4 万人，但总部的员工不足 50 人。在作者的采访中，特利丹公司的员工认为去中心化带来了一种客观的、不用勾心斗角的文化：“我们不关心谁和 Henry 一起吃午餐”。

最极致的当然是伯克希尔的巴菲特和芒格。他俩认为自己在具体的业务运营上根本没法创造更多价值，因此希望把所有的时间都能专注于资本配置。因此，在 27 万员工的公司里，坐在奥马哈总部办公室里的只有 23 人。

4）资本管理

资本管理是这 8 个CEO最重要的工作。资本管理分为资金的获取和分配。用便宜的价格获取资金，再用较高的收益率投出去。中间的差价就是回报。

用芒格的话说，伯克希尔的成功，就是能够“以 3%的成本形成资金，再通过它们获得 13%的收益”。

在这个指导原则下，这些 CEO 有各自极致的做法。比如说冒着同行和华尔街的耻笑（因为缩小公司规模）卖掉公司的业务，比如说动用超过公司市值的资金蛇吞象式的收购资产，比如说在公司的估值低点的时候进行股份的回购（甚至回购了公司 90% 以上的股份），比如说在公司估值的历史高点的时候进行增发。

这里我想额外补充一句。同样的估值高点，不同的人会有不同的选择，因为大家遵循不同的原则。比如查布拉甲会选择在自己公司市值高点的时候进行增发，用获取的现金购买相关领域较低市盈率的优质资产进行套利。但巴菲特和芒格却绝不会这么做。原因是，比资本管理的收益率更高的一个原则是：不伤害自己的股东。他们认为在公司估值较高的时候增发，其实是伤害了伯克希尔投资人的利益。而他俩的最高原则是：始终与喜欢和尊敬的同路人建立长期关系。

分析完以上四个方面，我想用八个字来总结一下他们：目标坚定，极度专注。

既然公司的价值是未来现金流的折现，他们首先确定了坚定的目标：长期自由现金流的最大化。他们根据这个目标，组织公司资源、进行战略选择、安排自己的时间和精力，然后只专注在和这个目标相关的事情上。

长期来看，市场是称重机。价值更高的公司，自然涨幅也就远远超过大盘了。

最后回到我们每个人。

我们每个人都有两个身份，其中一个身份是 COO，负责业务的运营（其实就是我们日常的工作、学习、生活）。另一个身份是 CEO，负责把业务产生的现金流配置到有价值的资产上去，长期增值。

这个角度是不是挺有意思的？

作为 COO 的你，最重要的目标是把业务运营好，产生足够多的现金流。你可以通过降低成本（比如不打车而做公交）、提高效率、建立竞争优势（比如你的工作别人无法替代）、增加杠杆（比如管理或者个人品牌），产生越来越多的现金流。

作为 CEO 的你，就可以把这些现金流按照商界局外人们的做法进行资本配置了。在资产价格比较低（股市的估值较低）的时候，“收购”好的资产：无论是购买像招商银行、格力电器、腾讯这样的股票，还是购买指数基金，其实你都是在把资本配置到好的企业上。然后充分“放权”，让这些企业的管理层和员工去创造价值，产生更多的现金流。而当资产价格较高（股市的估值较高）的时候，你就可以卖掉这些资产，回笼现金，等待更好的配置机会。

随着投资经验和能力的增长，当资产产生的现金流逐渐大幅超过工作产生的现金流的时候，你也就慢慢完成了从 COO 到 CEO 的过渡。

是不是顿时高大上了起来？

今天就聊到这里。但其实我想说，这样的 CEO 更多应该叫资本家，而非企业家。至于为什么？我们下周再聊 ~

2、本周操作

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3、最新净值

本周实盘账户无新增资金。

最新的资产是 5,229,395.58，基金净值是 1.0101，本周增长 -0.89%。

最后附上最新的且慢截图（2019年10月18日）

注：我使用且慢的时间，比开始记录这个实证的时间早，所以累计收益会有不同。

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

海南姑娘哩2019-10-21 15:43:25

今天的这篇实证提到的书《商界局外人》里的那些CEO们，类似于巴菲特在1984年格雷厄姆《证券分析》出版50周年发表的主题演讲《格雷厄姆多德式的超级投资者》一文中提到的那些超级投资者们。每个人都取得了非常优秀的投资收益，但每个人的路径却都不一样，但都有到达罗马的“共性”。很多大V和大牛们投资中阐述的一种看似新颖的角度和思想，其实都是对投资本质的一种外延式解读和扩展，《商界局外人》中总结的6点和孟岩老师分析的4点都是这样的类型。作为一个初学者的我来讲还是先读经典，再扩展阅读，其实投资本质非常的简单“买股票就是买企业、市场先生、护城河、能力圈”，所以目前还在一字一句一遍一遍反复阅读杨天南老师翻译的《巴菲特致股东的信》、《巴菲特之道》、《聪明的投资者》等书籍，希望有一天能等我将这四条原则理解到深入骨髓之后，各种枝枝蔓蔓会茁长成长，生长出自己的投资体系，并通过孟岩老师在实证中提及的外延式阅读更深刻地理解这些本质的东西。很喜欢一段话：在很多行业，还有学习各种知识和技能的时候，这些都需要你经过很长一段时间艰苦的训练，在这段时间，你学了很多，做了很多，但成效却很低，看不到任何跃进的迹象。一直到某天，不知道怎么回事，就好像突然之间，你发现自己竟然能写出动人心弦的文字，理解晦涩难懂的论文，绘出生动感人的画作，然后，这时你就开启了滚雪球模式，能力越来越强，甚至开始有种信手拈来的自由。

作者

写的很棒，置顶~

爱7855123baby2019-10-20 23:33:14

目标坚定，极度专注。非常 nice 的 8 个字。孟总，因为我尝试在且慢上创建了自己的组合，使用近8个月以来，有2个不情之请，请您斟酌。 1、组合购买额度起始能否不为1000元，而是100元，因为考虑到房贷、生活支出、宝宝支出等，每个月的1、2次想要买入，但是资金不足。 2、在组合里面，能否对某个基金单个购买，然后，份额和理财的资金是在这个组合上的。例如，创建一个组合有“沪深300、中证500、创业板”，每次买入只能是全部买入，如果，但是可能创业板已经进入估值适中，不想再继续买入，而在目前的组合里面，1、要么就得进行“创业板”的卖出，只买入“沪深300、中证500”；2、要么就得继续买入“创业板”，然后把创业板的百分比减少，给到“沪深300、中证500”。而实际上，我只是想持有“创业板”，而给“沪深300、中证500”加仓而已。以上这2种情况都会让“创业板”产生买卖费率高（有可能距离上次没有超过7天，当然我是不会这么操作的，我是固定每月2次操作）不知道其他用户有没遇到我这种情况，感谢孟总我是91年的，刚成为父亲的一名前端开发。来讨孟总和E大的祝福，也祝愿大家

挡何及比2019-10-20 23:54:17

最近这几个月的时间，也在断断续续的思考这个问题。这几天有了初步的想法：现在的自己，在资产配置方面，应当“放权”，所以购买了长赢指数投资计划；而在现金流的获取方面，则应投入较多的精力。因为自己虽然已经工作四年了，但相对来说其实还是处于职场的起步阶段，这个阶段在职业上进行合理的投资，专业能力提升之后所带来的“现金流”的涨幅，换算成收益率的话，其实是远远超过自己所购买的长赢在这一年来的收益率的。当专业能力的增加不再显著提升现金流之后，那个时候就比较适合花较多精力研究个人资产的合理配置了。在不同的阶段做合适的事，才能带来最大的收益，这是我的一点见解。

作者

赞，很棒

亡心城佐2019-10-20 22:31:24

想请教下如何写出比较好的读后感，而不是口水话且字数少的读后感[调皮]

作者

这篇行么 …

甚得神明喜爱2019-10-20 22:59:20

在孟总这里又知晓了新的老师，又有了新的阅读目标。把自己当做是一家公司的吧，为自己不断创造内在价值——让自己每天都进一步一点，都多学习一点，这何尝不是好的投资呢？你若盛开，清风自来。让自己的每一天都很充实，让自己每一天都距离理想生活更近一点，财务上的小目标也就不难实现了。日拱一卒，让自我进化迭代的速度更快一些！孟总深夜更新文章，您辛苦啦[咖啡]

作者

谢谢林阳，加油~

小手菜菜萎2019-10-20 22:47:47

文章里列举的CEO们都是精英中的精英，但是，这对普通人的借鉴意义远不止如此。阅读您的文章两年了，有个问题真的需要您来解答，阅读过那么多经典古籍的您，如何看待周文王从最开始西岐那么一个小地方，开始实行“仁政”“德政” 逐步赢得了天下，而另一位小国的国君徐偃公，也效法周文王实行“仁政”“德政”，却给自己带来了国破家亡的命运。后世已经有太多的分析和解读，而我今天只想听听您的见解。如果这个问题弄明白了，您和我都可以从“道于术”的层次，上升到更高的境界。期待您的回复()谢谢您啦！

作者

我需要学习一下才有见解 …

自己演自己咩2019-10-20 23:07:28

左手现金流，右手资产配置？不是左手画个龙，右手画彩虹吗？我书读的少老板你可别骗我[呲牙]

作者

哈哈

love啁小逸2019-10-21 03:26:53

感谢您的解读，暑假看了英文版，不知道中文有没有删节。您把很多的点都讲完了，我写什么好看完这本书，最大的想法是：信任他人，做生意最重要的是找到靠谱的人。Jim Collins的四本书也是这么说的。所以，我觉得做企业很看缘分，没有靠谱的伙伴话，就扎实的一步一步自己开始。我现在就把大家都焦虑的东西放下，准备做自己能力圈里面的创业，希望可以学习很多东西。好的投资人一定是好的企业家。李录不知道大家关不关注？大叔讲话很有意思。用长期主义来衡量事物的话，很多的“常识”都十分的脆弱。常见的日常算计/人情，如果过分去想它们，人会变得小气吝啬。如果你不在乎回报，在自己可以的能力内去帮助他人，长期下来你的回报会十分的高，而且所有人都会受益。巴菲特就算没有钱，他也会过得很好，因为他是一个好人。冬天去北京，希望能找到孟总一起聊天，两年下来从这里学习了很多。感恩

陌人不故治2019-10-20 22:34:22

能找到这样的公司固然令人兴奋，但想到随时可能出现的黑天鹅，我更加坚定指数投资。

作者

嗯嗯

死去的天气抱2019-10-20 23:15:52

每每读孟岩的文章都有种：岁月静好，心亦安然。花开无声，静默温情。

作者

[太阳]

桃花别再开了12019-10-23 22:19:30

做，是本能；不做，才是智慧。

作者

你选择逃避匀2019-10-20 23:16:25

真是物以类聚啊，你们俩的公众号文章我是每期必看！

作者

哈哈，赞，我转告他

小柒柒酱庭2019-10-20 23:15:35

嘿嘿哈我的累计收益比你高哦(′-ω-`)加油

作者

赞，加油~

历世的母爱朱2019-10-21 07:33:05

这不就是巴菲特的管理理念嘛！

旧时序猎2019-10-20 22:54:32

“左手现金流”，“右手资本配置”。有道理，我在确定了几个有信心持有20年以上的投资标的之后（300等），大部分时间都在想怎么搬砖（挣现金流）

因为爱很重虎2019-10-20 22:47:41

没想到孟总也认识树泽老师，他的每篇文章我都有看。

作者

哈哈，他很棒 ~

盆赶指2019-10-20 22:39:02

不理解，在自身公司估值高点增发，买入低估资产怎么会伤害自己股东呢？明明是给股东创造最大回报的做法。伯克希尔九十年代末两倍多市净率的时候也做过，很成功

作者

对那些在估值高点增发拿到股票的人来说，未必是最大回报~

云它象摔2019-10-21 20:06:11

去中心化，中国有这样的

作者

好像比较少

负己萧2019-10-21 15:22:58

本周的话题很有感触，用我自己的话说就是实体与虚拟相结合，所谓实体就是本职工作，因为我是在制造业的，所以简单来说就是实体，而虚拟则是资产配置，通过各种金融工具实现收益最大化。很多年前，我的目标就是实体和虚拟并进，希望能够两条腿走路，分散风险。然后，理想是丰满的，现实是骨感的，这些年来不够专注让我体会到在这两方面都不够专业。痛定思痛，我将注意力更多的放在了实体上，因为它更加容易量化和积累，而虚拟方面的积累则过于曲折和反人性，所以我通过定投指数基金或者自己认可的主动型基金，把资产配置更多交给专业的人来做，自己则与市场保持一定的距离，这样也能更加理性，有更多的时间学习和思考，希望有朝一日自己也能像这8个CEO一样，慢慢完成管理的现金流的增长大于产生的现金流的增长，那时候就真正的财富自由了。

作者

[强]