疫情下，股市该跌多少？

fangd123 收录于孟岩孟岩

2020-02-09 约 10190 字预计阅读 21 分钟

题图：Long road | 摄影：Matt@unsplash上周的周报留言，有好几个用户问了我同样的一个问题：“疫情对股市的影响有多大，股市会跌多少？”

先来看看上周股市的短期答案，周一各个股指均大跌，后面几天，大幅反弹：

周一：上证指数跌 -7.72%，沪深300跌 -7.88%，创业板指跌 -6.85%

全周：上证指数跌 -3.38%，沪深300跌 -2.60%，创业板指涨 4.57%

显然，这样的强势出乎很多人的意料，当然，这只是一周，短期大概率来看还会有所反复。

回到这个问题，在《放回一臂的距离》中，我曾经这样回答：

学术性的回答应该长这样：一个公司的估值是未来现金流（一般按照 10 ～ 20年）的折现，1～2 个季度的业绩波动，占公司整个价值的比例，也就是 2%。但股市通常会反应过头，还是那句话，短期的波动，都是因为“情绪”引起的。

上周睿远基金的公众号上有一篇文章 —— 《致敬逆行者与其同行》（见阅读原文），里面有一段讲的更清楚一些：

从历史经验来看，疫情结束后消费和产出会出现补偿性的反弹，因此对很多上市公司而言，其损失可能最多是半年的自由现金流。如果我们假设标的公司永续增长2%（相当于长期通货膨胀率的假设），贝塔等于1，那么在10%的贴现率水平下，当年自由现金流水平减半对其价值的影响大约是 -4%。如果标的公司的成长性更好些，假设未来十年有10%的自由现金流增长，然后再进入2%的永续增长，其他条件都不变，那对公司价值的影响降低到 -2%。虽然这只是一个非常粗略的估算，但由此我们也可以看到，短期的损失对公司价值的影响是非常有限的，如果市场出现非理性下跌，对长期价值投资者来说，可能是非常好的买入机会。

不过这两段文字都太学术性，不够用户视角，今天我尝试把这个答案讲的更直白一些。

小Z 的例子

投资是什么？投资是用现在的现金去换取未来的现金流。

举个例子，当你去投资一个商铺的时候，你付出的是现在的现金，换取的是未来每月带来的现金流 —— 租金。当我们投资一只股票的时候，也是同理。我们付出的是现在的现金，换取的是这只股票背后的公司未来的现金流 —— 公司赚的钱。

举个生活中的🌰：假设我有一个很好的伙伴，不妨叫他 “小Z”。

小Z 同学初入职场，但努力勤奋、自我驱动、目标明确，是一个典型的成长型人才。他目前每年能赚 15 万，每年的教育、生活等其它开销是 5万元，每年可以自由支配的现金是 10 万。

小Z 同学目标远大，他希望进一步投资自己，需要找到一些钱去学习充电，于是他找我来投资他。

我们做了一个约定，假设我投资了小Z同学 10% 的话，未来 20年，他赚的钱的 10% 归我。

这样，一个关键的问题就是确定小Z同学现在“值”多少钱，也就是我用什么样的“价格”去买这 10% 的“股份”。

小Z同学很优秀，我估计接下来10年，他平均每年的自由现金流能以年化 10% 的速度增长。10年后，进入职业成熟期，每年可能只能以 2% 来增长了。

小Z同学值多少钱呢？我付出多少现金合适呢？

回顾一下前面的公式，我现在付出的现金，是为了换取小Z同学未来产生的自由现金流。

我们来计算一下：

1）前 10 年

10 x (1 + 1.1^1 + 1.1 ^ 2 + … + 1.1 ^ 10)

2）10 年后

10 x 1.1 ^ 10 x (1 + 1.02 + 1.02 ^ 2 + … + 1.02 ^ 10)

这个数字是多少？大概是 440 万。（请注意，这里我忽略了贴现率，贴现率的意思是未来的钱不如现在的钱值钱，所以在计算的时候需要进行“贴现”。为了简化起见，这个未来再来展开）

假设小Z同学刚好生了一场大病，预计半年都没有办法工作，大概会损失了一半的收入 —— 5万。

这 5 万相较于小Z同学的价值占比多少呢？2% 左右。

但如果这时小Z去找投资人的话，大家一定把短期的影响放大：

小Z的病情会不会持续一年？
他是不是以后都没法从事之前的工作了？
小Z这么不注意自己的身体，他未来经常生大病怎么办？

在这样的短期情绪影响下，大家对小Z同学的报价的跌幅一定会超过 2%。

说到这里你可能就明白了，疫情对经济的影响也是类似。短期经济一定会遇到很大的困难，但长期来看，不会有那么大的影响。市场短期交易的都是情绪，在恐慌的时候，大家会无限放大眼前的事情，而忽略了长期真正重要的不变的东西。

但是，这个情绪是 5%，10% 还是更多？谁都无法预测。

Prepare, don’t Predict （不预测，只应对）

不要去纠结具体的数字。你只需要知道，这不是卖的时候。如果跌幅过大，甚至是不错的投资时机。

国家是最大的 Beta

上周的周报，我写了一句话，国家是最大的 Beta。

还是拿上面的例子来说，相对于短期的损失，更重要的是，小Z的未来怎么样？这是投资价值中更应该去衡量的东西。

如果，小Z的生病并没有给他带来后遗症，他能够重新返回工作岗位；

如果，小Z的生病能让他更加重视自己的身体健康；

如果，小Z的生病让他意识到自己之前对病情苗头的漠视会带来如此严重的后果，能让他改善自己的负面清单，避免今后出现类似的情况；

如果，小Z的生病让他在休息期间有更多时间思考，找到了未来更多的可能性；

…

这样，病后的小Z能以更快、更健康的速度成长，能带来更多的现金流，甚至能获得很多之前没有想过的机会。这才是长期价值的基石。

知 & 行

知而不行，是为不知。

投资的大道理很简单，但我们只有真的下场投资，真的体验这些闪电打下来的时刻，才能把这些道理真的变成自己的“知”，才能更好的指导我们的“行”，做出最好的应对。

因为疫情的原因，《如何建立一套自己的投资系统》的第三部分一直还没有写。但我还是想再强调一下，投资、理财是一辈子的事情，对于我们每个人来说，重要的不是一笔、一时的交易，而是用这些极端时刻去打磨自己的投资系统。不管你在上周一是买、卖还是持有，最重要的是，你是根据自己的投资系统去做出了相应的交易，而没有被情绪左右。如果复盘的时候发现这笔交易错了，那就反思、升级、迭代自己的投资系统，避免下次再犯类似的错误。

不止是投资，人生也是一样。

500 年前，王阳明开创了心学，告诉我们应该完善自己的“内心”，用“内心”和直觉来行事，通过在行事的过程中不断“磨”自己，巩固和刷新“知”。知行合一，循环往复，专注而平静，我们希望的那些结果，不过是这样的行事方式的副产品。

2、本周操作

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3、最新净值

最新的资产是 5,473,746.41，基金净值是 1.0672，本周增长 -0.81%。

最后附上最新的且慢截图（2020年2月7日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

阅读原文

蓝鸢尾赎2020-02-09 21:18:18

拍子确实厉害。孟大大说的真好，睿智清澈。这个清澈，很赞。我会经常看E大和拍子微博，结合他们的理念，我也经常写投资笔记记录下来，因为想着投资的道很重要。本周的感悟第一，A股机会很多，经常波动很大。要学会适应波动，最好能将波动变成利润，那么就不惧怕波动，同时利用波动，审视优化组合。第二，与市场先生作交易，与时间和复利做朋友。要利用均值回归赚钱还不是被他干掉。要确保正在做确定性强，大概率的事。第三，要随时为不可预见的风险作准备，这是投资的基本功课。健康的现金流，很重要。第四，重要的是你有没有一套适合自己的核心投资哲学体系，有没有一套低风险高确定性的投资方法，有没有掌握复利的武器。

作者

很棒

yao离愁happy2020-02-09 21:51:10

“打磨自己的投资系统”是在尝试做的事儿。期待第三篇～《巴菲特和索罗斯的投资习惯》里说：“投资新手所碰到的最糟糕的事情，就是在第一笔投资中赚大钱，因为这会强化其无意识无能（不知道自己不知道），他会重复他第一次的做法——但只会大吃一惊地遭受巨大的损失。” 越是反思自己的投资体系和能力圈，就越是认清：去年很令自己满意的收益（木星和海王一宫的我本质是个很乐观的人吧，很容易雀跃着为自己感到自豪和高兴）几乎完全是凭借运气。但也惊讶发现：早在我第一次定投200块钱给食品饮料基金时，我就已经在试着学习、抄袭和修正、构建自己的简陋投资体系了呢，真好呀，不是吗～[嘿哈] 依然为彼得·林奇在生活中找大牛股的想法着迷。也记下了那句“好产品≠好商业模式≠好盈利模式≠好公司≠好股票”。学着通读年报财报而不是只瞄券商app上的数字，学着梳理企业的核心竞争力去看它的过去、现在和未来（勉强按自己看到的算一下未来现金流），学着去换位思考市场上一笔交易达成时买家和卖家各自可能在想啥，总结就是学着不偷懒=.= 《巴菲特和索罗斯的投资习惯》（在看啥书就满脑子都是这书你忍受我一下>.<）里还提到“不存在通往无意识能力的捷径。巴菲特10分钟做的决定，你可能要用10天甚至10个月才能做出：你必须思考一笔投资的每一个方面，有意识地使用分析工具并学习大多数知识。而这些工具和知识，已经存在于巴菲特的无意识思维中。” 这不就是在说，不偷懒嘛～

作者

“不存在通往无意识能力的捷径。巴菲特10分钟做的决定，你可能要用10天甚至10个月才能做出：你必须思考一笔投资的每一个方面，有意识地使用分析工具并学习大多数知识。而这些工具和知识，已经存在于巴菲特的无意识思维中。”

我爱热巴宝宝2020-02-09 22:35:16

问：「静时亦觉意思好，才遇事便不同，如何？」先生曰：「是徒知静养而不用克己工夫也。如此临事，便要倾倒。人须在事上磨，方能立得住；方能静亦定、动亦定。」

作者

[强]

夜闯美男村入2020-02-09 19:53:42

有智慧的人总是能把各种学术大道理阐发得通俗易懂，格雷厄姆与沃伦·巴菲特师徒是这样，孟岩先生的文字也是这样。投资人很容易把短期的坏消息给夸大，不明真相、不懂这一套道理的投资者往往会被情绪裹挟盲目跟风。但根据我的观察，即便懂得了这个道理，依然有投资者会对短期一城一池的得失极为在意。比如，我先卖出，低价买回能摊薄点成本；比如，短促大跌我不买，别让资金进去无畏挨打，后面找个便宜的价格再买……诸如此类的念想依然会存在于“懂道理”的投资者脑海中。让投资体系迭代升级非常重要，大家别忘记点击“不被情绪侵蚀”这项关键技能呀。从有知有畏，到有知无畏还有挺长的一段路要走。不能觉得，自己可以把道理说出来就是懂了，未能上升到信仰的高度，未能用来指导自己的实践，不要轻言自己懂了。Prepare, don’t Predict （不预测，只应对），愿我们的每一次买卖都不要包含对往后三四天的涨跌预判，想一想当前的资产价格要做什么配置，当前的资产价格值得买入多少或卖出多少。放下短期的涨涨跌跌，专注于投资目标的实现与人生目标的达成吧！

作者

[强][强][强]

day你在哪3352020-02-09 19:31:17

每次看预期那根线，都觉得现在跟进肯定赚[奸笑]

作者

[悠闲]

闺蜜围2020-02-09 19:37:50

440w,贴现到当下是值多少钱呢,孟总改天可以给我们讲讲价值投资里经常被提及的自由现金流折现法,应该会有很多人对这个有兴趣[呲牙]

作者

嗯嗯，好的～

鹿戸有理奈之歌2020-02-09 19:38:18

孟总，未来有什么计划了吗？我还是继续想跟随你的脚步啊

作者

在准备～我加油

可怜的真爱丁2020-02-09 19:55:46

买买买就对了，想那么多干啥

作者

好的，嘉禾老师

孤为红颜醉__2020-02-09 19:40:51

喜欢孟岩娓娓道来的文笔[强][强][强]

作者

[拥抱]

成衫辞2020-02-09 20:17:00

您这篇文章有个跑偏的倾向就是 “Prepare, don’t Predict （不预测，只应对）” 这句话是一把双刃剑！弄不好，会伤到自己，会让你摔很大的跟头。您现在的文章受众很多，会在无意中影响很多人！对紧急情况没有应急预案的人，在危机面前只会手足无措。真的做不到您认为肯定会的应对。一切应对措施的具备，都是平时对可能出现的危机有过大胆预测！平时注意做好应急预案，才有的指挥若定！

作者

Prepare 就是做预案

鞭轰儿sky2020-02-09 19:49:11

期待孟总新的创业项目

作者

[拥抱]

乐观的市丝柳52020-02-09 19:46:21

极端时刻检验自己，是对自己的压力测试，而其实压力测试我们日常也可以有意识地给自己体验一下。比如跟自己约定好，只买不卖。这样就是要让自己买之前，好好做功课，要多问几次自己：如果未来5年内，除非人生大事，否则都不卖出，我能做到么？这是很反人性的，但亲测有效，因为它会指引你去了解自己，包括自己的性格，价值观，投资偏好，也了解自己掌握的金融知识，基金知识，甚至还能让自己去主动学习建议这个时间别太短，但如果5年真的做不到，不如就先定1年。一定要说到做到，会有惊喜的！

作者

赞。知道，做到。

水果部落閣枪2020-02-09 19:36:27

自从关注了E大孟总还有且慢，感觉自己的投资水平上了一个档次，在孟总这学习理论知识，跟着E大和且慢学习实际操作，哈哈哈哈

作者

[强]

与梦魇温存2020-02-09 19:43:18

孟总有兴趣开个收费的知识星球吗？只有群主可以发言，成员只能评论和提问的那种？然后加入星球的可以组成微信群？现在加入了一个，体验不错[呲牙][呲牙]

作者

暂时没有，能说说你觉得体验不错的不错是指什么吗？

完美翅2020-02-09 19:56:43

粗陋总结一下，供您参考哈 ①普通人长期投资理财之路，按照我现在的理解，是需要长时间的教育普及，以及持续不断的心理建设与安慰的；也就是说，需要一个社区，有领路人时时棒喝和抚慰； ②收费的知识星球可以有效筛选出有慢慢变富意愿的同路人，只能群主发言也保证星球里没有乱七八糟的噪音，确保星球质量； ③微信群的漫谈特点，看似质量无法控制，但却可以实现一个社区效应，能很好的缓解长期投资者面临的各种压力，营造归属感。匆忙之间的一点想法，可能想当然的成分居多，还请孟总斧正

作者

明白了，谢谢您。

个正义龙2020-02-09 19:49:58

其实孟总说的是大盘指数，而对于个股它的影响程度就会更大。一个七天长假我从相信只是短期调整，到各种铺天盖地地渲染会影响严重，到外盘真的在跌，因为假期没有开行情，所以都是支离破碎的文章在我脑海出现一张图线，大跌恐慌图线。一直到了最后一天回家打开行情，才修正了我意淫的那张图线，原来美国才跌3%不到，原来a50也就8%。然后想起冯柳一句话，当共识和常识相悖时，逆向思维，所以也就打消了减仓念头，反倒有了加仓念头，不过因为反转太快，没有加到，但是到了周五，净值新高。感叹自己还是凡人，波动厉害，好在自己能及时关闭消息来源，其实这段时间，最好的就是，不要过度阅读外界信息。当然对于孟总说的反复，我希望来！最好新低，再磨练自己。

作者

[强]

永恒的有限深2020-02-09 19:32:00

沙发？

作者

板凳

醉生梦死丶Jngo2020-02-09 19:34:33

有的企业怕是要财务恶化了

作者

嗯，从个体看，有些企业会受到比较大的影响

霖靓妍2020-02-09 19:32:09

加油武汉，加油中国，加油孟岩

作者

一起加油

从新习惯彻2020-02-09 19:59:56

中间还想为什么是小Z同学，读到最后才发现原来如此…我们的阿中哥一定会痊愈，然后变得更加强壮

作者

写的时候还真没有这么想 …

sky可爱过分ovo2020-02-09 19:56:17

500 年前，王阳明开创了心学，告诉我们应该完善自己的“内心”，用“内心”和直觉来行事，通过在行事的过程中不断“磨”自己，巩固和刷新“知”。知行合一，循环往复，专注而平静，我们希望的那些结果，不过是这样的行事方式的副产品。——说得很好！

暧昧扰人心吉2020-02-09 19:44:46

知行合一，对应好学和自信。生活即是修行。

作者

[强] 赞

纯子翊怎2020-02-09 19:39:48

写的简单直白，形象生动，很棒[强]

作者

[拥抱]

倾覆架2020-02-09 22:13:40

改了By the Rivers Dark的歌词…[拥抱] And I saw within my lawless heart: I saw strength and faith never fall apart. Both song and tree, they sing for him. The truth unsaid, will pass on in the hymn.

作者

[太阳]

大白包子近2020-02-09 21:33:40

喜欢小Z同学的鲜活例子～几天前第一眼看到“半年的自由现金流”时觉得是很大的数字很大的影响。甚至，即便已经读过后面的话，知道理性看长期看影响极有限，今天再一次读到“半年的自由现金流”，依然觉得，很大的数字很大的影响=.=就像要是我现在少了5万收入也依然会觉得“OMG，好生气，太难了！”，尽管它对于我整个人的价值和因此可以获得的回报长期来看不值一提。那只是“感觉”，是短期、是眼前。每当我觉得沮丧或想要偷懒时，会读一读/想一想那篇《当他们说长期的时候，他们是认真的》。然后问一问自己：我呢？是认真还是敷衍，是真诚还是虚伪？在投资上，我做起来意外地轻松自如，节后大跌按自己的计划补仓加仓，加仓资金分了三批，只跌了一天所以只用出去一批，也平静接受。在自己的人生上，却是更难的。努力

疯癫范智2020-02-09 21:11:12

小Z也可能病死，血本无归。所以我们要投资指数基金，投资一群小Z.

作者

嗯嗯，是～

码志喷2020-02-09 20:24:36

孟总，你文章里写的：前10年，10 x (1 + 1.1^1 + 1.1 ^ 2 + … + 1.1 ^ 10)，这里显然不是10年而是11年啊，不过道理是对的

作者

收到，谢谢，我改一下～

白杨88888888882020-02-09 19:54:58

人们恐惧的只是恐惧本身，丘吉尔说的，没记错的话[偷笑]

小三你不配申2020-02-09 19:46:35

每次读孟大的文章都有收获，感恩

作者

[拥抱]

不羁的浪子H992020-02-09 19:31:14

沙发吗

作者

你的

张小套轮舞向2020-02-09 23:56:20

个人更喜欢孟总以这样的方式与众粉交流，有指引却也保留受众独立思考的空间。

作者

朋友，不是粉[调皮]

死去的天气抱2020-02-09 21:39:31

我的“看一看”里，孟总最近出现的频率好像低了一些。这个比例，让我五味杂陈！

作者

[流泪][流泪][流泪]

尼玛太现实采2020-02-09 20:57:19

孟大大文笔也很好，干了这鸡汤。E大，您，拍子都擅长写作，三观正，把你们的思想变成文字。这其中，拍子的文笔最好(不过有时候没点悟性，还真看不懂)。他去年针对市场风格说过类似的话。不预测，只应对。别把这几年的行情当永恒。尊重长期趋势，警惕均值回归。我经常喜欢手抄他的语录会拿出来翻翻，有时候可以忽悠下身边的朋友。最近他经常微博说的是与市场先生做交易，与时间和复利做朋友。每逢波动，都是看你们的文章，微博给自己打气。祝你们平安顺遂

作者

我很喜欢拍兄的文字，睿智而清澈

浅小芈货2020-02-09 20:30:25

纯粹是喜欢音乐才打赏哒[偷笑]

作者

赞，我也很喜欢

从新习惯彻2020-02-09 20:07:26

知行合一，日格一物[呲牙]

作者

[强]

戏导自演步2020-02-09 20:03:56

反正做好了反复震荡的准备了，假如跌幅较大，只有坚守了，等子弹有了，再补仓！

怕不是的波富2020-02-09 20:01:51

可能是数字跟之前比多了点让我有错觉[呲牙]

作者

嗯嗯，懂了～

不美小姐例2020-02-09 19:57:17

怎么感觉孟总这篇文章风格变了[天啊]

作者

啊？怎么变的

浮生渲染情剂2020-02-09 19:47:56

看了建立自己投资体系的前两章。十分期待第三章。这个假期投资方面最大的收获。大道至简的方法论。[呲牙]

作者

好的，我继续

寂寞小姐贫2020-02-09 19:38:06

知行合一，锁仓升级！

俽籽监2020-02-10 13:35:13

觉得你很厉害现实生活中也一定是个充满生活智慧的好伙伴

尛雨爱迩寒2020-02-10 02:22:09

听着文章里的歌，读文章，做笔记，看完放出来的留言，幸福的时刻。[玫瑰]

晓璇是火药l2020-02-09 23:58:22

孟总好，请问“拍子”的微博或公众号是什么，也想拜读一下他的文章，谢谢。

作者

“水晶苍蝇拍” 微博

依依梓萱茄2020-02-09 23:10:24

我时刻谨记E大的话：不要预测，就算预测了也不要照做[微笑]

欺陌血亏2020-02-09 22:18:14

孟总的文章要多看几遍

作者

写的这么难懂吗？[大哭]

被爱情追逐耻2020-02-09 20:55:19

封面图片寓意是：前途是光明的，道路是漫长曲折的？[呲牙]虽然大大你已经把计算简化了，数学渣渣表示看到数学公式计算部分就自动略过好了，我要赶紧去预习看看贴现的是怎么回事算的，毕竟你下回可能得写了。

作者

[调皮]

逢床作戏日2020-02-09 20:43:28

能修炼到投资信仰的人又有几个呢？[吃瓜] 入场的几乎都是追随者吧……

happy小么么熊2020-02-09 20:40:37

磨练迭代，知行合一，

华纳国际9092020-02-09 20:24:51

孟总有个问题一直觉得很幼稚没好意思问。今天还是忍不住想提出来问一下。系统学习理财的路径？现在是有每个月定投且慢上的极简组合也一直在不间断的学习中知识点都懂就是觉得差一根线将所以的点连起来。

作者

多看经典，找到好的投资策略，跟随&理解，走一轮牛熊就串起来了

请叫我小宅沏2020-03-17 19:58:33

当时觉得看明白了，记住了-2%。这几天被美股跌的开始思考投资体系了，突然想到这篇文章还有个算法，再回头看一遍，明了，就是这个道理，再加个安全边际，估值不高时跌10%后是好机会。至于美股直接跌30%，这个要记住的是：股票下跌中不要空手接白刃。

莫熙瞳棍2020-02-13 11:50:35

数学不好的我，看的有点吃力，但是依然感谢孟老板的认真和真诚[偷笑]

作者

扇大脸的男人62020-02-12 19:36:11

2020第一个交易日，在发车提示中补仓了且慢150份计划中的55份，也加仓了一直在天天基金上定投的中证500指数基金，能如此淡定的看待涨跌，特别要感谢孟总，且慢和E大。

作者

[拥抱]

宇恋翔那2020-02-11 23:16:42

记住！2000点左右介入。

go浅唱ai半夏2020-02-10 19:41:27

越是低的时候越是恐慌，但其实心里明白，未来肯定是赚钱的。所以战胜自己，知行合一！

请叫我小宅沏2020-02-10 18:31:00

看到有朋友留言说孟大和E大都喜欢写东西，我就想问问，哪里可以看到E大的文字？是公众号么？

作者

公众号：长赢指数投资

内木光枝time2020-02-10 16:14:52

眼光看得越长远，越不太关注短时间内的涨跌幅。前提是持有优质股。

作者

是的～

俊明王子哦乐园2020-02-10 13:11:38

疫情之下，保持冷静，多学习，多反思总结。

半清醒酥2020-02-10 11:24:28

面对这次史无前例的疫情，我做出了错误的决定，就是没想清楚“疫情下，股市该跌多少”。上周一卖出的场内部分是我近7成的仓位。因为我只看到了疫情对生产、消费、民生的影响，只看到了这次比sars严重太多。上个星期我不断的冒汗、睡觉惊醒。前天终于调整好心态了，赚钱是为了家庭幸福，家人不怪我，我还留有3成仓位在且慢挺好的，人生路还长，总结教训吧。

作者

[拥抱] 把这些记下来，下次可以做的更好