这股有业绩，不能买

2020-03-01 约 9145 字预计阅读 19 分钟

题图：高飞 | 摄影：辉哥这周的话题是前半周的时候浮现在脑海中的。春节后，就当大家充满了对股市的担忧时，2月3日到2月25日，仅仅 17 个交易日，创业板指数涨了 28%，而中证半导体指数的涨幅更是高达 54%。久违的“神创”一词又重新回到耳边。

每次市场火热的时候，都会诞生很多的段子和金句。这次的金句里面，我最喜欢这句：“这股有业绩，不能买” 。2015 年牛市的时候，也有过同样意思的一句话，但当时用的字数明显更多：“如果炒股看估值，你就输在了起跑线上”。

今天我们先来聊聊业绩和公司价值的关系，再来看看这句话究竟在说什么，最后回顾一下 2015 年的故事。

希望对你有所启发和帮助。

业绩和公司价值的关系

一只股票的短期的业绩，和这个公司的内在价值，确实没有直接关系。

本质上，一个公司的价值是未来现金流的折现，是这个公司未来 10 ～ 20 年一共能赚多少钱。

从这个角度来说，一个公司现在有业绩，估值很低，并不构成买它的绝对理由。

假设一个公司的估值很低，但业务没有成长、甚至有所下滑，即使你以“烟蒂价”买入，这也未必会是一笔成功的投资。相反，如果一个公司现在正处在投入期，为了建立竞争优势，公司投入了大量的现金，造成了当期连续的亏损。但如果这样的投入能建立护城河，换来未来巨大的现金流回报，这样的公司无疑是具有巨大的投资价值的。

从数学的角度来看更简单，反正一个公司的价值是未来 20 年的总价值，前面不赚钱还能少交税，只要未来赚的钱足够多就可以。

亚马逊（Amazon）是典型代表，贝索斯疯狂的资本支出前置的打法已经向整个世界证明了“没有短期业绩的股票也有巨大的价值”。

我认为投资中最大的价值存在于“反共识的正确”。这里的“正确”是指长期巨大的价值，而“反共识”是指短期与大多数人看法相反、背道而驰。如果你能识别出一个大多数人都看不懂的，短期不断亏损、但建立了巨大的竞争优势的、长期能收获巨大现金流的公司，你一定可以赚大钱。

但我想说，这样的公司和股票是稀缺的。贝索斯疯狂打法的背后，与他本人极其深度的思考方式、第一性思考的思维特点、强悍的执行力甚至管理股东预期的能力都是分不开的，除此之外，也少不了运气的因素。

亚马逊、特斯拉、乐视，以及他们背后的贝索斯、马斯克、贾跃亭，现在来看分别是“证明成功的”、“正在证明的”和“证明失败的”，站在很多年前，你有足够的智慧和认知来分辨吗？

“投资不是数学，并不是看看估值就能炒好股”，这句话我非常同意。从本质上来说，研究公司意味着你需要从现在的蛛丝马迹中识别出公司未来的赚钱能力。当期盈利与否，只是这个蛛丝马迹的一部分。“现在没有业绩，但未来很赚钱”的公司，如果再加上当下没人看好，一定是一个好的投资标的。只是，我们也需要掂量一下自己的能力，看看自己是否真的能看穿这些。

另外，补充一下，这里说的是个股的情况，如果整个一个板块儿或者指数都估值很高，更有可能的原因是泡沫。

“这股有业绩，不能买” 在说什么

“这股有业绩，不能买”，这句话在 2015 年的版本是 “如果炒股看估值，你就输在了起跑线上”。

这句话的意思是，在股票炒作的泡沫阶段，如果你希望参与趋势去获利的话，应该选择“没有业绩”的股票。

从自身的逻辑上来说，这句话其实是有道理的。

2018年有一阵子炒作“芯片”行情，当时“格力”发布公告说当年不分红，宣布研发芯片。公告的第二天，格力一度跌停。

很多满怀希望格力能借“芯片”行情大涨的投资者很委屈，为什么有的股票只是芯片概念就连续涨停，而格力进军芯片却要跌停？

原因很有趣，因为格力是真的要做芯片。

股票也是“人以类聚、物以群分”的，股票的背后，是长期持有这只股票的人形成的共同的一些特质和预期。很多经验丰富的老股民经常所说的一只股票的“股性”，其实说的就是这个东西。

格力的投资者中，长线的、偏价值、保守的投资者居多，他们对格力的预期是“专一的空调行业巨头”，吸引他们的是格力的高品质以及独特的经营模式带来的高ROE（净资产回报率）。当他们认为格力开始多元化，甚至进军风险巨大的芯片领域，认为这些举措可能降低格力的护城河，带来不确定性的时候，就会选择暂时卖出。也正是因为这些人的“调性”，格力的估值常年在 8 ～ 15 倍 PE 之间波动。

“这股有业绩，不能买”，说的就是不能买这些股票，因为它“有顶”。15倍PE是顶吗？30倍呢？50倍呢？总是提心吊胆。如果一只股票没有业绩了，天花板反而打开了，反正也不看基本面，这样的股票对趋势形成的束缚更少。

不要预测泡沫什么时候破

我认为现在的科技股、半导体、新能源是存在泡沫的。但看到泡沫，并不意味可以预测泡沫什么时候破。

这太难了。

上面的截图是 2015 年 5 月的时候我发的两则微博。

太阳下没有新鲜事，不同的是，当时市场的热点是“互联网+”，而现在则是科技、半导体。

“上海一家中等基金公司的权益类总监还表示，其实，目前不少基金经理都在调整自己的投资理念，不能再如以往那样强调市盈率，趋势性投资已渐趋潮流，基金经理也该适应这个市场。”

这句话是不是很耳熟？最近是不是你也听到了类似的言论？

不过你千万别认为我在证明我提前预测了顶点。

写下微博的那天，创业板指数是 3234 点。我必须告诉你，我其实在创业板 2500 点的时候就认为泡沫很大了，当时创业板的估值是 80 倍。

后来，创业板一路上涨到 4000 多点。比我写下微博的当天，上涨了 24%，比我在 2500 点认为高估的时候，上涨了 60%。

我记着那段时间，市场参与者很关心的一个指标是创业板什么时候可以突破 110 倍市盈率，因为那是纳斯达克在 2000年科技股泡沫的时候创下的记录。当这个记录被踩在脚下的时候，大家一片欢呼，因为已经没有什么可以束缚了。是不是和“这股有业绩，不能买”有神似的地方？

最终，创业板指数定格在 135 倍市盈率。

回看 5 年前的微博，发现我挺不淡定的。还是年轻，我现在已经不用感叹号了。

事后回看云淡风轻，但在当时的情况下，当你自认为在做投资，但你完全看不懂的公司在疯狂上涨的时候，保持内心的平静并不是一件容易的事情。

今天趁写这个话题的机会回看了几个我印象最深的那些当时号称“颠覆传统商业模式的”的公司：

全通教育

乐视网

站在泡沫当中，你没有办法预测泡沫会吹大到什么程度。

但你可以去控制的，是不参与其中，也不让这种情绪干扰自己的投资系统。

牛肉火锅的故事

在之前的周报里面曾经写过，作为股民或者基民，我们身上其实有双重身份。

一方面，我们类似于企业的少数股东，我们得到的结果，无论是分红还是隐含的盈利的增长，都取决于企业的经营。比如你持有的沪深300指数基金，相当于是间接持有了中国最大的300家上市公司的一部分。

另一方面，我们持有的是一份交易凭证，可以在不同的时间、按照不同的价格将其方便的卖掉。

随着股市交易变的越来越方便、信息获取变的越来越便捷，我们们越来越依赖于股市行情的变化，越来越忽略掉“少数股东”的身份，而不断强化了“交易者”的身份。

我很喜欢吃潮汕牛肉火锅。前一段看到一则新闻，我喜欢的“海记八合里”因为疫情的影响出现了现金流的危机。有些潮汕老板希望借机入股，但被海记的老板拒绝了。

当那些潮汕老板想入股海记牛肉火锅的时候，他们绝对不会说：“这生意能赚钱，我不买”。相反，他们知道这是一门好生意，会很赚钱（产生现金流），只是在疫情的影响下暂时出现经营性问题。如果有好价格的出现，会是很好的投资机会。

回到股市里，我们太容易忽略掉这个身份，只是希望自己买入后快速以更高的价格脱手。

经常被怼：“来股市是赚钱的，哪儿有那么多道理，能赚钱就行”。但就像我前两天所写的《如何建立自己的投资系统》中所说，我们每个人都需要建立或找到和自己相匹配的投资系统和策略。利用市场趋势的强化赚钱的索罗斯式的投资，终究不是我所能驾驭。

最后我想借用上周三问答中一个朋友（奈斯兔）的留言来结尾：

“被割了这么多次，终于明白，我并不能挣到所有的钱，我只能尽可能多的去挣我能得的那一部分”。

2、本周操作

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2月26日：跟随长赢指数的最新发车

3、最新净值

实盘投资周报第 124 期，最新的资产是 5,425,292.33，基金净值是 1.0577，本周增长 -6.33%。

最后附上最新的且慢截图（2020年2月28日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

计典丽摩羯巨蟹2020-03-01 18:36:48

在股市里，大家越来越无视掉“少数股东”的身份，同时越来越强化“交易者”的身份。越来越无视“股”，同时越来越强化“票“。

作者

[强][强][强]

流年熙熙清2020-03-01 18:46:09

很受用，要建立和自己相匹配的投资系统和策略，本质的依托是人的价值观、知识体现、管理情绪，是人性。

作者

是的[强]

洛倾颜宇2020-03-01 20:51:24

当那些潮汕老板想入股海记牛肉火锅的时候，他们绝对不会说：“这生意能赚钱，我不买”。 ——就是这个道理哎。好精辟好鲜活，一句足矣。有投资体系就照常操作，有信任的人就照常信任他们。 ——这是我的一句足矣。早点认识你多好，15年的时候虽然我还是个快乐的月光族、毫无投资意识，但我妈炒股啊。记得非常清晰，15年的6月我和妈妈在英国自助游，玩了十几天，从伦敦到爱丁堡一直向北经过苏格兰高地（坐了哈利波特蒸汽小火车哦）最后到天空岛，我自己规划的线路，史上最开心的旅行！结果一回来我妈打开电脑看了股票，原来神采飞扬的脸立刻就垮了。。。哈哈哈哈哈哈哈[囧][捂脸][旺柴] 嗯，不过，其实现在我和我妈也是各做各的。但我会分享一些我的理解或特别好玩/重要的话给她，然后，她是个成熟有理性的成年人了（虽然我会觉得她就是个小孩子呀），她高兴就好～[转圈]

作者

[强] 时间长了看看结果～

happy龙之旅2020-03-01 20:59:01

投资中最大的价值存在于“反共识的正确”，这无疑是上上策，可能选对了一两个公司就足以投资成功了。但我们必须清醒地认识到，想走这条路，难度可能不比彩票中奖简单。那么，走“共识的正确”是否可行呢？这应该是投资者的中上策。如果能够对公司有比较深刻的认知，自己有耐心陪伴伟大公司，选择多行业的一组公司在估值合理的状态下买入，应该不会很差。就像邱国鹭先生在《投资中最简单的事》中谈到的“数星星还是数月亮”“胜而后求战，不要战而后求胜”。当然，更简单的共识的正确就是投资沪深300、深证红利这样的指数基金。选择“共识的正确”这条路比拼耐心，比拼情绪的克制，比拼经得住诱惑且用心一也！

作者

很赞，比我总结的好～

小爱锋2020-03-01 21:23:21

只赚能力圈范围内的钱

作者

也只能赚到能力圈范围内的钱

不变的爱仙2020-03-01 18:15:26

我的观点和孟总差不多。上周我含蓄的提了一下。现在这时候说这些东西，可能比较“讨人嫌” 不过时间会证明一切。

作者

[调皮]

大人已退隐喧2020-03-01 21:00:20

孟姐除去正常定投和长期的内在价值的长期持有外，部分金额在盈利达到多少点你会止盈？

作者

贵的时候就会止盈。另外，我不是姐。[白眼]

雨的郁望淌2020-03-01 18:32:06

最怕听到能赚钱就行！那能亏钱行不行？学习跟等待不会致贫，但鲁莽投资会。多少人本想着投资可以作为自己的副业，最终却成了最主要的支出项。钱难赚，shi难吃，学习是必须的

作者

[捂脸]

苏岛菜2020-03-01 18:10:57

本质上，一个公司的价值是未来现金流的折现，是这个公司未来 10 ～ 20 年一共能赚多少钱。—— 想问一下：这里是“价值”还是“市值”？还是估值？

作者

内在价值，对内在价值的估算就是估值

钰昏2020-03-01 18:18:50

第一部分让我这个新人想到小狗钱钱的一句话：买股票一定要了解这个公司

作者

嗯，了解还不够，理解才及格

诗小奕阔2020-03-01 18:19:31

一周跌去22万[发呆]

小姐姐奇偶2020-03-01 19:07:57

孟总每一次公布自己的数据，也是一种坦然和淡定，佩服佩服！不由得想起某位博主，涨的时候就大肆宣传，跌的时候就深藏不露，只能果断取关了

作者

[拥抱]

猎艳师邮2020-03-01 18:22:17

这是一个问题：你关心赚了什么钱，还是关心赚了多少钱？

作者

[强]

钢住红福2020-03-01 18:21:45

如果按照赌博的方式去炒股，也许会赢！区别就在于你是赌神还是赌鬼？？？？？你我皆凡人生在人世间但就算同在蓝天下我们各自行的道也是不同的就像同一个红尘世界里的人们却在同一个时空象限里体会着不同的六道轮回！之前我不懂直到后来我才真正看到六道同处一世界有的人在享受有的人在忍受有的人在承受有的人在遭受有的人在……

作者

厉害

1461天48月4年42020-03-01 18:31:38

聪明的人赚泡沫的钱、预期的钱，掂量了一下自己，看不穿，我不配。。[捂脸]

作者

认识自己最难，也最重要

惠小傻银2020-03-01 19:06:48

孟老师，“烟蒂价”，护城河，这些熟悉的字眼~您辛苦了。一遍又一遍，苦口婆心地劝解大家要进行价值投资，价值投资。听到了，再一次谢谢您地提醒。不要索罗斯，只要巴菲特~

作者

不是不要索罗斯，是我们（比如我）很难做索罗斯 ??

涐们的许诺领2020-03-01 23:22:15

老师，其实看了许多您和其他高手的文章，最大的感悟，并不是学了多少投资方面的知识，而是深深觉得股市中居然有这么多聪明的脑袋，而我居然妄图和这么多专业且优秀的人竞争，真是想瞎了心了。。。还买啥股票啊，还是老老实实的定投低估指数吧

作者

专业平台搭建M2020-03-01 18:44:04

看来真的我只适合指数基金～我不是来赚钱的，只是想找到一个比存银行定期好些的办法。入市两年，太涨见识开眼界了～

作者

慢慢来，时间还长～

随风小醉丶Mn02020-03-01 18:26:52

刚把孟总公众号加星标。到时每期跟着看。一会儿再去微博关注一下。[愉快]

作者

[拥抱] 谢谢

不合拍德享2020-03-01 20:40:30

人控制自己只拿到自己配得上的部分…难啊

作者

配不上的拿了也会失去～

苏小颜葛2020-03-01 19:11:27

看本周净值跌幅，难道你不就是重仓了“科创股”的基金了吗？[呲牙]

作者

看了一下，有赎回在途资金未统计在内

绝望在哭泣窜2020-03-01 19:10:55

这样的文章真的值得每天读一遍。[强][强]

作者

[拥抱]

讨厌鬼凰2020-03-01 18:59:58

想起某大V的一句话:最好的股票，是"自己"非常喜欢，市场一定会喜欢但暂时不喜欢的。感觉和孟总的观点也有很多契合度。

作者

很棒的一句话，非共识的正确。

寻找天边的光2020-03-01 18:33:33

最近的任务就是把孟总和e大推荐的书看100遍文章看一百遍[加油]

作者

感觉这个任务比较难完成

幸运的西诺天枰2020-03-01 18:25:01

当市场趋势向下的时候，是否有必要拿着基金？基金的盈利趋势会不会追随市场向下呢？

作者

看你持有基金的资产贵还是便宜吧

半夏微衰2020-03-01 18:22:57

孟总，这次疫情影响深远，全球蔓延了，后面会不会导致各国封锁，中国经济发展应该是遇到了前所未有的困难了吧，股市后市会否有大变数

作者

嗯，也不是没可能，但大多数股票现在并不贵。

陈年旧事瓦2020-03-01 22:11:30

孟总的文章让我反思自己的性格，究竟什么样的交易体系适合自己？我不可能赚尽牛市从头到尾的钱，也不可能赚尽每一种市场风格的钱，只能尽可能赚到自己能力圈范围内的钱。

作者

[强]

际抗饭团2020-03-01 22:07:05

金句太多[强][强][强]小声说一句，孟大常去的那家八合里，确实好吃

作者

哈，下次一起去吃

扇大脸的男人62020-03-01 21:41:59

我买的平安跌了不少，感觉你说的就是我，最近纠结要不要割了

作者

平安的估值并不贵

铅笔描绘你讽2020-03-01 18:49:32

这是在告诉我们不能卖，有钱买点吗？课代表帮帮我[捂脸][旺柴]

作者

[撇嘴] 这么理解的吗？

大众偶像艺2020-03-01 18:23:48

E大在说网格的文章提及，人类对于金融市场中短期走势，很少有预测的天赋，但是长期不同，好的东西长期看大概率会涨的，这也是理性价值投资者能获得收益的根源所在。

作者

是的，长期来看，好的公司在不停创造价值

尛雨爱迩寒2020-03-01 18:19:59

岩大，微博ETF拯救世界是你吗

作者

ETF拯救世界是E大的微博，我的微博是 dreamwords

三分醒瓜2020-03-04 12:09:19

做趋势投资会Lost but won，价值投资则是Wait but won，won的区别在于是否常胜。

晗气惜人i2020-03-02 03:28:29

虽然我还没有太多钱，但是这不影响我跟着你学习呀[呲牙]谢谢孟总的分享[玫瑰]

小姐姐奇偶2020-03-01 23:40:26

最后一句，我也是吃很多亏才理解，有些钱不是我赚的，我只能赚到自己理解的那部分。

作者

[强]

绮小络起2020-03-01 21:12:07

非常认同反共识的正确的观点，这能够实现价值最大化。而这就需要成熟的投资系统支撑，这是相当难的，但它也像一盏明灯，指引着自己未来努力的方向。回到自身，通过深入了解自己的性格和价值观，选择适合自己的投资哲学，而后根据自己的能力和当下的处境，制定适合自己的资产配置策略，随着能力和处境的变化，动态调整策略，在风险可控的基础上，追求最大收益。

作者

[强]

咏琪爱心凌消2020-03-01 18:34:30

海记现在可以快递了

作者

嗯嗯，发现了

楚辖湘天蝎2020-03-02 13:12:42

我们部门都喜欢吃海记八合里、聚餐基本都去八合里、我们领导都跟他们店长混熟了、每次都给折扣、点菜不看菜单、每次基本都是这一列全部[捂脸]

小闹心皿2020-03-02 09:36:12

“人以类聚、物以群分”。解释了低波因子有效的原因之一。

作者

赞角度

旧城失殇纬2020-03-02 07:59:44

正在学习建立自己的投资系统，看了很多文章和书，有些理念似懂非懂但也想的差不多了，就是什么时候卖还一点思路也没有。

超级亥卓然ok2020-03-01 23:44:03

终于知道孟大的微博名了，马上去加了[调皮]。。好开心。孟大写的每一篇都是精华，所以每次都对自己讲:小白呀小白，要认真学习啊，不要浪费了

請說句愛迩柜2020-03-01 23:26:39

要认识自己的能力边界，作为普通人是一件多么不容易的事情，认识了也不一定能持续做到。我认为趋势和价值两种投资方式在市场交易中都会有失效的时候，也有成功的时候，那为什么不可以两条腿一起走呢？这两个体系应该不是对立的吧？

作者

可以看看前几篇文章，会很难

旧时梦菊2020-03-01 22:51:20

值得深思，耐人寻味！道理往往很简单！但是就是控制不住躁动不安的心！知易行难！理性思考，投资的本质是我们对认知的变现！孟大与简七倡导的理念一样！都告诉了我们最实用最简单的方法！可是我们总是“自作聪明”！

具聪孤2020-03-01 22:04:20

但是就像您说的，平安有业绩，不能买[捂脸]一直跌

作者

哈哈

芷為你笑抛2020-03-01 21:08:56

拜读这篇文章后，我的收获是知道了“海记八合里”，我是不是无药可救了？[偷笑]

作者

真的很好吃 …

Super丶苏戏day2020-03-01 20:47:25

其实商圣范蠡在两千年前就把投资说清楚了，“论其有余不足，则知贵贱，贵出如粪土，贱取如珠玉。旱则资舟，水则资车，以待乏也～”

作者

是的，知易行难

不加糖精t2020-03-01 20:16:36

在有机会的时候，要尽可能的买入更多的优质资产。最近的一点小思考。哈哈哈哈你懂的[哇]

作者

[调皮][调皮][调皮]

图吧林水瓶2020-03-01 18:45:21

刚接触且慢时看到孟总的账户涨跌数字哗哗哗的感觉好可怕，但随着对价值投资和“慢”字的理解越来越深入，自己的账户数字也越来越大，但对跌多少却越来越没感觉，浮亏浮盈都是“浮”每一次大跌，包括2月3日，第一反应是考虑到买点了吗？买多少？整整一年了，除了两次卖出转换更好的标的，其余均为买入，老老实实做股东！感谢孟总，也接机会感谢二鸟老师等一批坚持价值投资理念并默默传输这种理念的人们，谢谢！

作者

[拥抱]