读者分享：聊聊历史上的三次牛市

2020-07-15 约 6982 字预计阅读 14 分钟

上周四，我收到了读者毛远的来信。他和他的伙伴一起做了一个很有意思的事情，回顾了历史上的几次大牛市是如何开始和消失的。

虽然每次牛市都不太一样，但它们有很多共性。我想，当下这个时点，这篇文章也许会对你有一点启发。所以经过毛远本人同意后，把这篇文章分享给你。

以下内容由毛远叙述

上个世纪的美国

美国的第一次非常有名的牛市，发生在 1929 年。这一年，格雷厄姆 35 岁，芒格刚 6 岁。这段历史里没有巴菲特，因为他还没出生。格雷厄姆是证券之父，也是价值投资的引路人。现在还活跃在投资圈的价值投资者，多多少少都基本都受到他的影响。这个时期的格雷厄姆，已经非常有名了，他拥有自己的私人基金公司，并且把基金公司运作得非常好，投资回报率超过 100%，是当时的「股神」。

另一位「股神」，是当时全世界最牛的经济学家，耶鲁大学教授费雪，他写出了经典的《利息理论》。1929 年 1 月，格雷厄姆的管理的资金规模，拥有 250 万美金。费雪持有的股票，最多的时候，价值 1000 万美金。但这两位拥有当时最好的投资理念和扎实金融功底的专家，没有在这次牛市里安全退出，而是几乎输得精光。格雷厄姆管理的 250 万资金，到了 1932 年，亏得只剩下了 55 万。费雪不仅亏光了 1000 万，还欠了不少钱。只能继续教书赚钱还债。这个故事告诉我们，比专家更厉害的，是疯狂的市场。把时间拨回到 2 年前，也就是 1927 年，来看看这一轮牛市之前，美国都发生了什么。1、有经济基础，整个国家都在消费升级
1927 年的美国，是当时全球最富裕的国家。这一年的美国人民非常幸福，因为他们正在消费升级。现代社会里的伟大发明，开始走进每一个美国家庭。电冰箱、收音机、电话、电风扇、电动剃须刀越来越普及。福特已经有了汽车流水线，越来越多的人，开始购买汽车。而汽车的量产和普及，又推动了美国开始修建高速公路。2、好公司陆续出现，提供了强大的基本盘
美国有很多基业长青的公司，在这个时候已经开始陆续出现了。传媒：迪士尼，时代周刊，华纳兄弟；汽车：福特，雪弗兰，通用；

化工：3M，卡特彼勒；

个人消费品：吉列，舒洁。

现在这些公司依然存在，而且每一家公司的历史，都接近 100 年。

好公司陆续出现，为后来美国 90 多年的消费、娱乐、文化输出，提供了强大的基本盘。

3、不要低估一场天灾的影响这一年，美国还发生了一场天灾，密西西比河大洪灾。这场洪灾带来的持久影响，超出很多人的认知。因为洪水泛滥，100 多万的黑人为了寻求生存和更高的收入，离开了南方。美国人口结构、经济、政治版图，由此开始改变。现在再来看美国发生的种种事件和冲突，其实都和那时候的人口迁徙，有千丝万缕的联系。人均可支配收入变多，人民消费欲旺盛，大公司开始萌芽，一切的指标，都在滋养着股市，入市资金慢慢变多，公司的股价，慢慢变贵，财富效应又让更多的人带着钱进入股市。4、股市的疯狂
接着就来到了 1929 年，市场起飞两年后到了最火热的时刻。看看这一轮牛市里，受到美国股民追捧的股票有哪几支。涨得最凶狠的是通用汽车公司。行情好的时候，股价每天都会涨 2 美金。现在的特斯拉，也有内味儿了。美国钢铁公司，美国收音机公司，美国无线电公司也非常受欢迎。汽车和无线电，是一战后 10 年内出现的新鲜事物，都是效率工具，一个加速了人类移动，一个加速了信息传播。是那个年代赤手可热的「科技股」。你看，不管什么年代，人们对新事物的狂热追逐，都是一样的。大家都在谈论股票。但不像现在这样理性。说实话，虽然现在不管是美股还是 A 股，还是有很多投机者，但至少已经理性多了，还会判断一下价格有多贵，有多少上涨空间，什么时候该跑。1929 年的股市，美国股民谈论的主题只有一个：明天能涨多少。那时美国人民的财商教育做得也不太好，没有人会认真思考，推动股价上涨的原动力是什么？这些钱是哪里来的。公司的盈利撑得起那么高估值吗？人们只是相信股市是新神，华尔街精英们无所不能，拥有神奇魔法，他们挥舞一下魔法棒，股票就能再涨一点。所谓「点石成金」，也不过如此。人们对于交易股票有多痴迷呢？那个时候的股市，因为机制不完善，其实是每天都可以交易，不像现在，工作日才可以交易。人们为了赶上这趟奔向暴富的列车，四处借钱，也找金融机构借钱，频繁的买卖股票。这累坏了纽交所的股票经纪人，他们被巨额的交易单据压得喘不过气，交易系统一度崩溃，导致纽交所不得不强制在周六停盘，让股票经纪人休息一下。这样的情况，美联储是感觉非常不好的，因为这明显违背了经济学原理。他们用的手段也非常粗暴，就是加息加息再加息，但这并没有用。每一次加息，只会让股市下跌一段时间，然后又继续疯狂上涨。最疯狂的时候，房贷机构的贷款利息已经调高到 8%-10%，但是人们根本不在乎，依旧疯狂借钱投入股市。他们满脑子只有一个念头，加仓，都能赚回来的。美联储当时加息，一共加到了多高呢，活期利率最高到了 20%。这在现在看来简直不可思议：只要你储蓄，就相当于给银行放高利贷。但是这还是没有用，因为银行家坐不住了。当时的银行家，是和股民深度绑定在一起的，因为股民的钱，都是从银行借的。美联储这么一搞，市场资金短缺，股民借不到新钱，就没有钱还钱，最后倒霉的还是银行。然后花旗银行先跳出来，释放资金，降息，继续借钱给股民。当银行和股民都开始抱团取暖的时候，连美联储也没有办法来给市场降温了。也许只有一次大灾难，才能让这疯狂停止下来。5、黑色星期四
大灾难日，就是 1929 年 10 月 22 日，黑色星期四。应该怎么形容这一天股市的暴跌速度呢？当时华尔街有个笑话：一个股民在一家华尔街上的餐厅，点了一份牡蛎、一道汤、一份牛排、面包和咖啡。在等待厨师撬开牡蛎的这段时间里，他回到交易所看了一眼股价。
“牡蛎不要了。”他回来后喊道。
然后他又回去看股价。
“汤也不要了！”
然后他又去看股价。
“牛排也不要了！”
最后他连咖啡也不喝了。
一无所有的他，最后请求服务员给他一杯水和一片阿司匹林。

当天，这样一无所有的人，挤满了华尔街。
10 月 22 日-24 日，股市连续暴跌 3 天。并在接下来不长的时间里抹去了之前的所有涨幅。由此带来的后遗症，美国用了很多年才修复。10 多万曾经开着凯迪拉克的富人，卖车求生，一夜返贫。股市崩盘，带来了一段漫长的经济萧条期，很多股价上百美金的公司，跌到了个位数、十位数。最后出来收拾残局的，是罗斯福。他整顿了金融行业，出台了振兴经济的政策，也扶持很多关门的银行，重新开始。这些新政里，有一条非常有名，美国开始禁止黄金出口，并逐渐放弃金本位。
黄金从此退出货币的舞台，专心当一个普通的贵金属。

日本的 80 年代接下来聊我们的亚洲邻居，日本。整个金光闪闪的 80 年代都是日本的世纪大牛。每个国家，在经济起飞后，都会喜提一个大牛市，日本也不例外。在 1970-1990 年之间，日本是亚洲最靓的仔。当时名义 GDP 每 5 年就会翻一倍。1960 年的 GDP 是 1955 年的 1.9 倍，1965 年的 GDP 是 1960 年的 2 倍，1970 年的 GDP 是 1965 年的 2.2 倍。1955 年至 1970 年期间，日本 GDP 的年平均增长率是 15.6%。如果说 GDP 的翻倍，对百姓没什么影响。那么收入的增加，日本老百姓是切切实实感受到了。当年日本有一个「收入翻倍计划」，说要让国民的收入在 10 年里翻一倍。老百姓纷纷流下了幸福的泪水。在这一次日本牛市来之前，日本和美国很像，也有一段基建和高速增长的股市。日本的汽车销量增长率，变成了负值。公寓销量减少了 41%。人均可支配收入变少了，消费萎靡不振。膨胀过后的日本，开始反省，终于变得沉稳了，开始稳健发展经济。最终花了接近 30 年，来消化当年的高估值。

台湾的 1990 年宝岛台湾 1990 年代也有一段牛市，这段历史，就非常值得说一说了。台湾的资本市场，其实成熟得特别晚。1962 年的时候，在美国的指导下，台湾才有了正式的证券交易所，股票的买卖变得合法合规。当时台湾的经济已经开始起飞了，但因为缺少经验，群众也不成熟，所以也没有很多人参与到证券交易里。那个时候，如果有人说「我要炒股」，和现在人说「我要去做传销」，收获的效果是差不多了，大家会用看傻子的同情眼神看着那个人。一直到 1985 年，台币升值了。外资开始入场。为什么外资会先行动起来呢？因为在这之前的 30 多年，台湾这块宝地，一直在闷声干大事，GDP 发展得飞快，平均每年 10%。这惊人的增长率，代表的是宝岛的繁荣，台湾值得拥有一次牛市。经济繁荣的台湾，企业员工收入非常之高，年终奖也发得多多的，一些效益好的行业，开出了 100 个月的年终奖。这就是在给员工撒钱啊！员工领了这么多薪水，一开始，都是存起来的。所以 1980-1985 年之间，台湾存款余额年增长率是 22%。和美国人们不一样，台湾人民是有储蓄的好习惯的，结果默默就存了这么多钱在银行。台湾这一次牛市，先是 5 年暴涨 25 倍，然后又用了 8 个月的时间，跌掉了 80%。这惊心动魄的过山车里，有多少家庭财富的幻灭。

结语

聊完了三场激情飞扬的牛市和接下来惊心动魄的股灾，我们会发现，剧本几乎是一样的。1、大家都有一段社会经济的高速增长期，有强大的经济基础做铺垫。2、一开始，其实大部分人们是理性的，但是架不住「财富效应」的诱惑，一轮带一轮，最后变成了全民参与，一起把股价炒到了天上去。3、政府的调控抵不过市场的疯狂。**最后回馈人性贪婪的，一定是一场灾难级别的毁灭。**那么，在这些疯狂的资本游戏里，有谁真的赚到钱了么？肯定有，只是太少了。因为在那样的氛围里，贪婪和欲望驱动着人们一直交易，不愿意退出。当时即使有安全退出的人，看看后来的残局，也是心有余悸的。现在已经是全民财商都在提高的年代，也有越来越多的人开始理性看待投资这件事情。而各个资本市场，在被股灾教育以后，也会慢慢变得成熟稳重，这一切，都是好现象。因为暴涨暴跌，不仅损害的是散户的财富，对市场和好公司也没有好处。所以这一次，如果是传统的「牛市」，我们已经安稳上车，等待时间的收获即可；如果还需要继续等待，就淡定从容，在可能的机会里面继续买一些好筹码，陪伴手里的好公司继续走下去。**无论「牛市」是否到来，都不影响我们该做的动作，才是好的投资。**参考资料：美国部分：《光荣与梦想》、《繁荣与衰退》、《逃离不平等》、《聪明的投资者》日本部分：《战后日本经济史》、《创造日本 1853-1964》台湾部分：《岁月台湾》、《台湾往事》

你那么爱他招2020-07-15 20:13:59

来和孟大合照留念，感谢孟大认可

作者

[强]

冰月痕爱灬2020-07-15 20:18:34

感谢孟岩认可[害羞] 期待新项目早日和大家见面~

小沫晾2020-07-15 20:04:28

二狗老师

小沫晾

毛老师也一样????

我怀片冰心断2020-07-15 20:47:58

在20世纪20年代美股的大牛市中，还可以补充一个佛罗里达地产泡沫的因素，这一场泡沫破灭之后，原来在搞区域地产投机的热钱加速往股市涌入。史无前例的大牛市来临，格雷厄姆尽管控制了投资杠杆（当时保证金交易是很普遍的现象），但依旧在财富效应面前飘飘然。在自传中，格雷厄姆写道：“那时（1926年）我才31岁……自以为在华尔街可以运筹帷幄，并且自认为自己的雄心壮志必定会实现，自己的前途光明无限；我还认为自己必定会非常富裕，可以用财富买到一切物质享受。我希望有一艘大游艇，一幢在新港的别墅，有一群赛马——甚至有时还想有些情人……”[旺柴] 牛市本身并不创造财富，每一次牛市都是财富的转移。以史为鉴，可以知兴替。历史是最好的老师！

浮生渲染情剂2020-07-15 20:14:07

看完了我去吃个阿斯匹林

未曾遇见披2020-07-15 20:46:51

公元2020年中国第五次牛市刚刚起步（大盘指数不超过20%）我们就已经有这样的忧患意识了。慢牛才能长牛，才能持久。我们不需要暴发户，我需要陪伴好公司和我们的祖国一起“慢慢变富”

弦瀑匚岩2020-07-15 20:07:32

自踏上投资的道路，越来越觉得看书、学习、更重要了[捂脸][捂脸] 现在的我还谈不上投资二字、踏踏实实感受一下而已[旺柴][旺柴]

祁梦瑶姬2020-07-15 20:06:06

需要二狗老师签名的可以联系我，需要毛远老师合照的请转帐，不客气

旧城失殇纬2020-07-15 20:50:35

写得真好。[强] 以史为鉴，可以知兴替。进入市场，最重要第一步的是“去妄”，心怀一颗敬畏之心。

燃泪取暖源2020-07-15 22:12:15

这篇好详实也好及时，给作者送上一朵小红花[玫瑰]。现买现卖一个刚了解的概念[捂脸]：“噪音交易者(Noise Trader)理论”，意思是缺乏对真正、完整信息了解、缺乏基本金融知识的交易者，他们的交易行为会不断给市场错误反馈，从而深刻影响到市场对资产的定价，导致系统性估值偏差。这时，基金经理如果为了获得超出同行的收益、留住投资者和自己的奖金>.<，就反而会在泡沫时加码。于是：“我觉得是不是有泡沫不要紧，要紧的是我觉得别人会不会离场。” 类似于，选出我认为大家认为最漂亮的姑娘当选美冠军。这也解释了为什么股价的波动会远远大于盈利水平的波动。那篇文章的结论是，价值投资并不是在任何时候都是对的，在做个体金融决策时，要将噪音交易考虑进去，做出当时当刻的最佳决策。我呢，还是会觉得不忍。（此刻很多电影中的惊心动魄灰飞烟灭镜头闪过…）更喜欢本文结尾的话：“各个资本市场，在被股灾教育以后，也会慢慢变得成熟稳重，暴涨暴跌，不仅损害的是散户的财富，对市场和好公司也没有好处。” 嗯，希望这一天早日来临，一起伴随好企业的价值成长分享回报就好～