题图：树洞 | 摄影：Michael前一段和朋友聊天，说到「四笔钱」，我们有一个新的角度：「四笔钱」其实是给我们的投资提供了一个安全的、长期的结构。

什么意思呢？我们都知道长期来看股票市场的收益最高，但有太多的因素让我们无法做到长期持有。认知和情绪当然是重要的两个方面，还有一个因素是「钱」的属性。

如果一笔钱能投资的时间很短，却放到股票市场中，其实是把它自己交给了随机性和运气。而如果家庭因为疾病或事故需要用钱，也可能会导致投资被迫中断。

四笔钱，其实是通过一种简单的方式，帮助我们把漏洞堵上，并且把各笔不同时间、不同用途的钱分开，构建一个长期稳定的结构，更好地帮助我们长期持有。

但是，其实影响我们能否长期持有的钱的属性，还有很多。

比如说，这笔钱不能是杠杆，否则到期时间或者抵押物的价值减少会中断你的投资；

再比如，这笔钱背后的认知，是否认同和理解你在做的事情。我曾经写过我投资中国平安的经历，在那篇文章里，我没有写到的故事是，在我帮助我妈妈管理的账户中，我也买过中国平安这只股票。我妈妈是老股民，也有她自己股票账户的密码，因此她每天都会打开账户查看最新的资产。在 2012 ～ 2013 平安最惨的那两年，我甚至对回父母家吃饭产生了恐惧，因为我知道她又会问我为什么跌这么多、该怎么办。

**同样的下跌，在我眼中是必要的过程甚至是能以更低价格购买的机遇，但在妈妈眼中却是账面大幅亏损带来的痛苦。**因为这是她的钱，这样的压力会影响我的情绪甚至操作。

我的读者朋友里有个人投资者也有基金经理，我想大家都对我说的这些场景都很熟悉。

即使是你自己的钱，如果投资方式不被你的家人所理解，你依然会面临同样的问题。大跌本来就不舒服，如果饭桌上再被数落，甚至要求你卖出清仓……这样不但投资无法继续，连内心的安宁都失去了。

基金经理也是如此，如果你管的钱背后的认知只盯着收益率，就一定会在市场风格和你自己的投资理念不匹配时对你指手画脚，即使可以用锁定期锁定用户的操作，但这份压力还是会破坏我们内心的平静。

负债端比投资端更重要，这句话的意思就是说，我们拿谁的钱、什么样的钱来投资，有时候比我们买哪个公司、选择指数基金还是主动基金、跟投哪个投资策略，要更重要。

但这个问题，经常被忽视。

李录

最近的时间全被写作占满了，几乎没有时间看书，只能偶尔翻翻之前的读书笔记过过瘾。上周我翻到了李录在《文明、现代化、价值投资与中国》中的一段话，他是这么说的：

沃伦对幸福的定义是：我想要爱我的人是真心爱着我（People who I want to love me actually love me）。这就是他的定义，我觉得他这个定义很不错。用这种方法来组织生活，会让你在很长的时间里和别人都是一个共赢的关系，而且你会在没有压力的情况下，看着自己的知识和能力不断地累进增长，然后看着这些知识又能够让你管理的资金慢慢地累进增长，让那些委托你的投资人能够有更多的财富来帮助别人。我们只给大学捐赠基金和慈善基金，还有那些用于慈善的家族的钱提供管理服务，基本上不是为了「让富人变得更富」去管钱——我们选客户很挑剔。这样我就觉得我们是在为社会做贡献。你如果用这种方式去组织人生的话，你会做得很坦然，也不着急，会在自己的步调上慢慢地去生活。

今天，中国的投资者们对巴菲特和芒格的研究已经很多了，无论是他们的投资哲学，商业洞察，甚至是用保险浮存金构成的低成本负债方式，这些对于 50 年投资奇迹的重要性都不言而喻。

但我认为，有一个点，被我们大大低估了，就是他们致力于搭建一个长期结构，从而让自己处于一个平衡而平静的生活状态所付出的追求和努力。

李录看到了这些，在这本书中，他多次提到这一点。

比如收费模式：

我们从来也不收管理费，而且我们前 6% 的回报也都是免费的。所以如果你取得指数基金的回报，在我们管理的基金这里你一分钱都不用付，在这之上你赚得的钱，超过指数投资的部分，大家都希望你能赚得更多。这点我们也是从巴菲特那里学来的，这就叫巴菲特公式（Buffett formula），是他早期的收费结构。这让我们生活得很平常，我可以到这里来和大家分享，我也没什么压力，这个也很重要。我们同事之间大家互相都很友爱，我们都非常的公开，没有任何敌意，我们跟所有人的关系都是共赢关系。

比如投资理念：

投资首先帮助公司的市值更接近真实的内在价值，对公司是有帮助的。你不仅帮助公司不断地增长自己的内在价值，而且，随着公司在 3.0 文明里不断增长，因为增长造成的公司内生价值的不断增长，你分得了公司价值的部分增长，同时为客户提供持续、可靠、安全的回报，你对客户提供的也是长期的东西。最后的结果帮助了经济，帮助了公司，帮助了个人，也在这个过程里面帮助了自己，这样你得到的回报是你应得的，大家也觉得你得到的是你应得的。

李录 23 年来只管理一只基金，把自己的绝大多数钱也放到里面，加上他上面提到的投资理念和收费模式，这些其实都是在搭建一个长期、共赢、稳定的结构。

我前一段在《哪根金条是高尚的？》那篇文章里提到的他放弃做空 CDS 的例子。可能是我写得不够好，很多人误解了我的意思，我并没有评判做空 CDS 是否高尚，我想表达的是，无论是李录也好、DHH 也好，他们「放弃」的背后，其实有更高的追求，用李录的话说，就是一种「平常而平静」的生活方式。

这不仅有利于他们做出更好的业绩，更重要的是，我猜这才是他们内心定义「幸福」中很重要的一部分。

伯克希尔的负债端

这让我想到 2018 年读《巴菲特致股东的信》时的感受，搭建这样长期结构的努力充满了这本书的字里行间。

伯克希尔不存在持有人的问题，因此其实负债端并不会对巴菲特的投资造成压力。但即使是股东，巴菲特依然坚持选择「合适的」股东。

不像很多公司希望自己公司的股价越高越好，巴菲特希望伯克希尔的股价最好贴近其内在价值。这意味着，同一时间段内，所有的股东将共同分享公司的经营结果（内在价值），而不是其它股东的愚蠢行为（股价波动）。

他和芒格的很多选择都可以用这个目标来解释。

比如他们数十年如一日地召开股东大会，宣讲自己的经营理念；比如他们发行 B 股的原因并不是因为 A 股价格太高，而是因为市场上有一些模仿伯克希尔的基金可能会给股东造成伤害；比如他们永远不会为了阻止伯克希尔股价下跌而进行回购……

整本书他们反复提到伯克希尔的目标：让我们的股东在其持有期间利益最大化，我们也希望将一些股东从其他股东（即交易对手）那里获取利益的可能性最小化。

这真挺震撼的。

能把股东利益摆在自己利益前面已经够稀少了，还想让股东之间互相「掏口袋」的行为降到最低……是他们很高尚吗？是，也不是。

减少波动

我想可以用《商界局外人》的作者威廉·桑代克的一句话解释这其中的原因：

最好把巴菲特看作是一个经理人、投资人或哲学家。他的首要目标就是减少波动。伯克希尔哈撒韦公司众多打破常规的措施都具有这样的共同目标：选择最好的人和业务，减少因经理人、投资人或者是股东的剧烈变动带来的大量金融和人力成本。对巴菲特和芒格来说，在选择与最好的人员和业务保持联系、避免不必要的变动当中，有着一种非常有说服力的、可意会不可言传的逻辑。这不仅是一条通达出色经济收益的道路，也是一种更为平衡的生活方式。在他们所能够教导的众多经验中，这些长期关系所带来的能量也许是最值得重视的。

巴菲特选择自己的合伙人、选择自己的股东、选择自己投资公司的 CEO……他选择自己最热爱的事业，选择和最好的、喜欢的人一起长期工作，这样长期、稳定、共赢的结构，让他进入了一个超强的正向循环。

我想，这对我们也有启发。

在投资上，我们需要管理好自己的「负债端」，只有钱的「久期」和「认知」，能和我们的投资方式相匹配，才能大概率获得预期的投资收益，也能收获一段平静和充实的旅程。

另一方面，在工作和生活上，我们也需要管理好自己的「负债端」—— 选择做什么，和谁一起。

引用巴菲特在致股东信里面的原话：

选择热爱的事情，与喜欢并尊重的人一起工作，这不仅仅将我们获得好结果的机会最大化，同时可以给我们带来非同一般的美好时光。

2、本周操作

=========

• 买入 1 份 5 万恒生指数

3、最新净值

实盘投资周报第 159 期，最新的资产是 6,662,705.56，基金净值是 1.2990，本周增长 -0.70%。

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

机智的MPbaby2020-11-01 22:15:34

孟老师的又一力作

作者

我先休息会儿…待会儿见

机智的MPbaby

哈哈哈，打工人永远是年轻。??????

二愣子夯货忘2020-11-01 23:03:08

「对回父母家吃饭产生了恐惧…… 」哈哈哈太同感了～ 当然我不是因为投资的事…… 最同感的是：「放弃」的背后，其实有更高的追求。 我最近很深的一个感触是，只有有更高的追求的人，才懂得「放弃」的意义、重要、价值、乃至背后的深思熟虑。而只有同样有更高追求的人，才可以说话，而不是鸡同鸭讲。有的人哪怕远隔重洋十年不见，见面依然可以聊到深夜；而有的人哪怕近在身边，也是不能理解（不对，是我可以单方面理解对方……）。 「大声说出我是谁，我要做什么，我希望什么样的人同行」真的不只必须运用于工作中（那些理念不同的客户真的是哪怕给更多的钱我都更不开心），也必须运用于生活里。 只是，依然需要一些好运气。开心认识你吖

二愣子夯货忘

对了，最后的“一起有知有行”看着顺眼多了哈哈哈[太阳]

作者

为啥？

作者

我也是，很开心一路同行～

二愣子夯货忘

因为喜欢～因为爱??～因为纵情向前啊～因为Unstoppable??

陌筱赖瞪2020-11-01 22:51:14

孟总，e大的两份债没跟是忘写了还是觉得没必要配置债来降低波动了？

作者

是，我暂时没有买，可能要用钱……

夏末初瑾酥2020-11-01 22:41:12

巴菲特的原话里，还有“老了以后”这四个字，（对我）更震撼。老了以后你想爱的人真的爱你。

作者

嗯嗯，是，做到没？[调皮]

夏末初瑾酥

只做到了前两个字，“老了”

啊啊ABC控制day2020-11-01 22:40:35

如果其他方面暂时不能选择，在阅读上至少可以选择经典书籍、孟大这样的高质量公众号作为信息源，提高自己的认知水平，哈哈，孟大的文字真的让我有了好的改变~

作者

[拥抱]

最爱Funny智商2020-11-01 22:45:17

负债端比资产端更重要，凡是管过帐户的人对这句话一定是发自内心的认同。这句话可以说是过去几年给我留下的最深刻的教训和经验了，没有之一。 选择负债端其实是选择你的同路人，选择你的投资策略，选择你的生活方式。

作者

[强]

青禾里enjoy2020-11-01 22:25:55

再没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。但他们只在罕见的极端危机时期才会出现。 ——霍华德·马克斯.《投资最重要的事》 但是我们自己也不要成为被动卖家～

作者

是的

莫妮卡vaeuio02020-11-01 22:28:05

别的都还好说，要是突然查出大病要用钱特别是父母这个年纪可就真没办法。

1461天48月4年42020-11-02 00:49:22

投资助力生活，而不是投资主导生活。这一点真的很重要。 以普通投资者的心态，真正重要的是要有长期投资的觉悟、认知，准备。最后的长期年化率15%还是13%其实都可以，早就打败市场和大盘了。 20年快过去了，四笔钱给我带来新的感受：你觉得可以接受的数字，至少要翻个倍。不只是投资，日常生活开销也得有安全边际。人在大城市生活就会burn cash，没有个几年的准备真的黑天鹅来时，哭都来不及。

四公分憧憬枚2020-11-01 22:41:25

静候孟总的净值截图换成知行的界面[呲牙]Eat your own dog food

作者

嗯，会的～

奥特蔓变身贺2020-11-01 22:30:35

李录的基金在哪买啊，这么好，我也想买.。

作者

在美国，而且他管的钱很有限

千秋此岸风遥2020-11-01 23:45:17

管理好自己的“负债端”，其实也是管理自己的心态，这是一个人在长期的学习、认知及思考等过程中形成的。有些人和你走一样的路，有些人和你同样的方向，在投资的罗马大道上，我们总会遇见许多同路人，他们的行为言论会给你积极的影响，让你更进一步，虽然有人生在罗马，但我们，永远在路上。谢谢，成长的同路人们！

谁爱我痒2020-11-01 22:39:56

「比如他们发行 B 股的原因并不是因为 A 股价格太高，而是因为市场上有一些模仿伯克希尔的基金可能会给股东造成伤害」 恕我愚钝，想来想去也没想清楚，长期来说，如果一只基金总是复刻伯克希尔哈撒韦的投资，对伯克希尔不应该是好事吗？[捂脸][捂脸][捂脸]还请孟大指教

作者

巴菲特的原话： 这些克隆产品违背了这些目标。经纪人为了高额的佣金而积极进行推销，这些成本都构成了投资者的负担。这样会吸引大量不明事理的买家，他们容易被我们过去的辉煌业绩所诱惑，被近年来关于伯克希尔和我的宣传所陶醉。结局肯定是：大量投资者注定会失望。

谁爱我痒

懂了，目的不同，目标不同，相同的行为会导致不同的结果，另外，还有人性悠远的错配需要抵御，两项叠加，这更难以达成预期了

兴兴钮2020-11-01 22:29:18

非常值得细细品读三遍[强]

暖微凉巫2020-11-01 22:28:21

感谢孟大，学习了[呲牙]

洛眉纺2020-11-01 22:27:51

能说说这周开始买恒生的逻辑吗？恒生定投了5个月的我需要心理按摩

作者

买是因为够便宜了。另外，定投 5 个月没什么问题。

疯癫少年受陪2020-11-01 23:05:09

不论生活 工作，选择自己喜欢的人，一起努力，其实是一件很幸运的事，也是自己选择的结果！所以不着急开始，也不着急收获

滚来滚去在2020-11-01 22:45:30

这让我们生活得很平常，我可以到这里来和大家分享，我也没什么压力，这个也很重要。我们同事之间大家互相都很友爱，我们都非常的公开，没有任何敌意，我们跟所有人的关系都是共赢关系。 被这句话深深的打动了～

作者

是的

优晨帝2020-11-01 22:45:07

太棒啦孟总[强]每周如时发来文章，不易。

作者

[拥抱][拥抱][拥抱]

大汉一品布衣2020-11-01 22:33:34

最近开始爬有知有行的“技能树”，感觉比读书简单又过瘾，赞!

始终放不下爱你2020-11-01 23:21:09

非常感谢~又解决了我人生中的一个困惑，真正理解了“钱”的属性。同样的下跌，在我眼中是必要的过程甚至是能以更低价格购买的机遇，但在妈妈眼中却是账面大幅亏损带来的痛苦[强]目前我就是处在这样的境遇当中，感同身受。

嗨你累不累2020-11-01 22:59:57

“巴菲特选择自己的合伙人、选择自己的股东、选择自己投资公司的 CEO……他选择自己最热爱的事业，选择和最好的、喜欢的人一起长期工作，这样长期、稳定、共赢的结构，让他进入了一个超强的正向循环。” 被这一系列选择震撼了

jxe695泼2020-11-01 22:52:48

平安84没卖又回到78了[捂脸]

天津胖子02142020-11-01 22:46:58

感觉最终获得的是孟大说过的“内心平静”，情绪稳定真的太重要了。

蘑菇不开花娅2020-11-01 22:39:38

最近感觉有知有行的成长有点瓶颈，看到这个好像又明白了些思路

作者

什么瓶颈？什么思路？

冰月痕爱灬2020-11-02 18:32:54

这和古代男人的后院不起火，自己建功立业的概率要大很多貌似是一个道理，哈哈！

用英语3332020-11-02 09:33:37

很多事情都是守恒的我认为，其实要获得内心的平静或者生活的平稳，需要做很多的功课和修炼，相反如果只是做情绪的仆人那可能就会经历更多的起伏和波动。努力修炼

你不知道的怜2020-11-02 08:38:12

在饭桌上“数落”，“教育”孩子，我以后要避免

王尛洋郭2020-11-02 07:04:34

周末等待孟大的文章仿佛是一种约定俗成了，秋天了，注意身体。。。

苏岛菜2020-11-02 06:42:17

最近迷上吴晓波的书，激荡系列。[偷笑]创业不容易。祝孟老师一切顺利

可怜的真爱丁2020-11-01 23:11:33

甚是认同：我和爱人现在共同的目标就是攻坚消灭负债[抱拳][抱拳][抱拳]。

先森好雄2020-11-01 22:42:12

想起李录那本书还有下半场没看完。[发呆]

王功升2020-11-01 22:39:42

减少波动，这里有一些想法想请教孟大。 身边有些投资的朋友不用信用卡花呗这些消费贷，认为去掉自己的消费周期，这种做法也是自我稳定的一种体现吧，但又会导致手头现金流可能不是足够充足。当然，这点现金流和稳定性相比，我和他们一样选择了稳定性。 请问孟大是怎么看这个事情的呢？

作者

嗯，方法各不相同，但目的都是稳定、长期、平静

朵以锋2020-11-01 22:16:40

感谢分享

男人拥2021-02-15 10:53:16

基金的收费模式、房产中介的收费模式，都决定了他们不可能完全站在客户的角度去想事情。不知公募基金以后会不会也不收管理费而只收增长以上部分的？这样才可能会将客户的钱当成父母的钱、自己的钱去打理。房产中介当然也是如果不按房价收佣金，他们也没炒高房价的动力了。

黑色内裤淌2020-11-08 14:38:56

谢谢孟大可以坦诚的分享交流。放下焦虑，安心生活。[太阳][太阳][太阳]

小凡切安好脆2020-11-06 17:16:58

巴菲特的原话里，还有“老了以后”这四个字，（对我）更震撼。老了以后你想爱的人真的爱你。

舞夕儿叨2020-11-06 16:52:12

不论生活 工作，选择自己喜欢的人，一起努力，其实是一件很幸运的事，也是自己选择的结果！所以不着急开始，也不着急收获