题图：生长 | 摄影：孟岩如果你对资产管理行业，或是财富管理行业感兴趣，你也许听说过嘉信理财这家美国公司。嘉信从折扣券商起家，最终发展成涵盖证券经纪、银行、资产管理、财富管理的综合金融集团。国内券商的研报，也经常把东方财富等公司，比作中国的嘉信。

也许我有偏见，我不是特别喜欢看这些分析，我总觉得他们（包括我在内）是站在旁观者的上帝视角。事后归因总是容易，但身处当时的每一个瞬间，很多事情恐怕并非我们所想的那样。

相比之下，我更喜欢读创始人自己写的传记。那些充满真情实感的文字和故事，能从更多角度展现更完整的人，而事情和选择，归根结底是人做出来的。

最近，我读了嘉信理财的创始人查尔斯·施瓦布的自传——《投资：嘉信理财持续创新之道》。书中，查克（查尔斯·施瓦布）回顾了自己创立嘉信理财近 60 年的经历，也真诚地分享了他对创业以及战略的思考。

同样的一本书，我们都是带着自己的经历和视角去读，所以会读出不同的东西。这本书写得很好，推荐大家感兴趣可以自己去看，我就不剧透了。

我想写的，是书中的一个故事。

1.

嘉信的创立，始于创始人查克自己的需求。查克热爱投资，尤其喜欢投资成长股。但在他生活的时代，市场的高佣金大幅侵蚀了投资者的收益。

习惯了万分之几交易佣金的我们可能想象不到，在当时，投资者平均佣金和买卖价差可以吞噬掉自己 10% 的资金。公募基金也没有好到哪里，管理费高达 9%。

这也就意味着，如果你的投资收益无法超过 9%，你就白干了。

查克建立嘉信的使命，是通过清除掉股票交易这件事周围的所有障碍，比如毫无章法的研究、不可信的投资建议以及其它收取高额佣金的服务，通过技术的手段提供基础的交易服务，削减开销并聚焦于效率，把佣金价格降低到原有价格的 25%。

如果用指北针指标来形容一个公司的目标的话，嘉信的指北针就是大幅降低佣金价格，提供更好的交易体验，让美国人能够更好的享受到企业和经济的成长。

从行业的首个 24 小时报价的电话交易服务，到引领线上交易的潮流，这个目标贯穿了嘉信理财的历史。

但是这个商业模式有个问题，就是严重依赖于交易量。

收入 = 交易量 X 佣金

一方面，嘉信在不断降低佣金，另一方面，嘉信的文化并不鼓励员工去引导客户多做交易而获得收益，这样留给嘉信的路就只剩两条：吸引更多用户，筹集更多资金。

2.

嘉信最大的困难在于无法预测的交易量和固定的人员成本之间的矛盾。当时的美股和现在的 A 股很像，波动巨大，牛市群情激昂，熊市则门庭冷落，成交量可以相差几倍。

如果用两条线来解释的话，一条和直线差不多，一直向上增长，代表嘉信的成本结构。另一条线也在向上增长，但经常大幅波动，代表着不可预测且波动巨大的交易量。熊市时，交易量线会低于成本结构线，于是嘉信会因为人员过多而导致亏损，只能被迫裁员。牛市时，交易量暴增，服务客户的人员却严重不足。快速招聘很难，也会对文化造成冲击。

因此，查克很早就意识到，在嘉信的早期，需要准备充足的资金来应对资本金和快速扩张的需求。

1980 年初，在其它融资渠道都对嘉信关上门的时候，他决定尝试上市。但第一次 IPO 的结果是痛苦的，投资银行对嘉信的估值远远低于查克的预期。

幸运的是，这时美国银行伸出了橄榄枝，准备全资收购嘉信理财。

尽管查克认为独立性对于嘉信非常重要，但他还是动心了，他觉得美国银行的收购不但能补充资本金，还能借用美国银行的背书，让客户更加认可嘉信的品牌。

更重要的是，在那个年纪，把一个创业公司的股份，转换成「实打实」的美国银行的股份，变成一个有钱人，这对查克来说非常有吸引力。

于是，嘉信理财变成了美国银行的全资子公司，查克在嘉信的控股权被转化为美国银行的股票，他也加入了美国银行的董事会。

3.

借助 80 年代美股大牛市的东风，嘉信理财快速地发展起来，而且越来越可以依赖滚存利润来满足资本金的需求。在协议签订的第一年，嘉信的客户数量就增长了 85%，账户资产也翻了一番。随后的两年，更是上线了嘉信理财一户通（Schwab One）以及共同基金全一账户（OneSource）等划时代的产品。

与此同时，美国银行的情况却急转直下。拉丁美洲的贷款组合、臃肿的董事会、官僚的作风，这一切都在随后的日子里显现在财务报表里。

曾被查克寄予厚望的协同效应，也被证明没什么用。嘉信理财在美国银行门店里的服务亭根本无人驻足。事实证明，银行大厅并不是寻找经济业务客户的好地方。

经过几次失败的试图改变美国银行的尝试之后，查克失望至极，退出了美国银行的董事会。为了筹集收购嘉信的资金，他在 11 美元卖掉了全部美国银行的股份。而就在几年前换股时，这部分股票的价格还有 24 美元。

卖的时候容易，想买回来可就难了。万幸的是，当时查克自己的肖像权并没有被出售，他以此为筹码，最终经过一系列的波折，用杠杆收购的方式买回了嘉信理财。

5 年前出售给美国银行时，嘉信理财的价格是 5200 万美元，而现在的标价是 3.3 亿美元。

里外里，梦想通过持有「实打实」的大公司股票致富的查克，损失了 10 倍的财富。

当然，这句话只是玩笑。

如果用市销率来衡量的话，两次交易，嘉信理财的价格都是当年收入的 3 倍，只能说，嘉信理财发展的太快了，而美国银行衰败地太快了。

4.

篇幅所限，我无法描述整个收购与回购背后惊心动魄的所有细节。

我之所以喜欢这个故事，是因为它真实地展现了创业路上的选择与纠结。

从 5200 万美元，到 3.5 亿，我们从事后只能看到这两个数字，这就像飞机上看大海，忽略了所有的波澜。

但在企业经营的每一个当下，创业者都会经历考验与煎熬，最终做出选择。

「被大公司收购，要卖吗？没有独立自主权怎么办？」

「前面 4 年创业太难了，先把股份转换为大公司的股票吧，享受一下富人的感觉。」

「股票价格腰斩也得卖出，我需要钱去买回自己的公司。」

「如果当时不卖的话，我的资产是现在的 10 倍，我还要买回来吗？」

「杠杆收购的风险很大，我可能赢得世界，也可能最终一无所有」

……

查克并没有把这些选择包装成有多么高瞻远瞩，相反，他坦诚地记录了自己当时的纠结和想法。他在书中坦陈，创业路上，不管你如何推演和思考，也不代表最终一定会收获好的结果。

很多事情会随着时间的流逝而发生变化，很可能包含一些你最初无法设想的内容。所以重要的是，面对每一次挑战，忠于内心，做好自己的选择。

企业的价值，最终是由这些选择所铸造的内在价值来体现的。

30 年后，嘉信理财的总市值是 1370 亿美元。

但如果没有查克坚定地买回嘉信理财，这一切大概率不会发生。

5.

我经常在周报里面记录我对创业的理解、有知有行所存在的问题和我们做出的选择。

我越来越明白，在这场无限的游戏中，有很多我们不能控制，也无法预料的事情。

很多人都说，做企业最重要的是做好战略，但如果未来无法预测的话，战略究竟在做什么？

从这次失败的出售，以及这本自传中的很多其他故事，我找到了查克给出的答案。

首先，战略是要看到很远的地方。

查克在 1960 年看到了行业高昂的佣金，看到了自己钟爱并得益的投资并没有惠及大众，他坚信未来美国人可以通过投资获得收益，改善自己的生活。

其次，战略是要做好当下的选择。

查克可以「看到」未来，但无法预测几年后发生的事情。不用纠结，找到当下最好的选择，坚定执行，勇于认错，及时调整。

最后，战略是坚持下去，等待未来慢慢展开。

查克在书中说，商业是一个创造的过程。你进入未知的未来，尝试新事物，在这一过程中不断发现，不断重复。在这个过程中，你会遇到无数与自己想象不同的事情，也会碰到各种各样的困难。最终重要的是，坚持下去，无惧奋斗路上的兴衰起伏。

嘉信理财的历史，和它在历史上的无数选择，就是这样慢慢展开的结果。

本周操作

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• 无

最新净值

实盘投资周报第 194 期，最新的资产是 7,552,156.63，基金净值是 1.4724，本周增长 -1.55%。

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。

心亡则忘飞2021-07-04 18:52:38

你读书太快了 有点跟不上节奏了！求加读书群@_@

作者

上半年只读了 23 本～

乳此美妙lc2021-07-04 18:54:50

有行行不行？

作者

行

白髮小妖瑶2021-07-04 18:56:56

想找风投了？

作者

你会读出你想读出的东西

乳此美妙lc2021-07-04 19:10:51

是的，我喜欢看一个公司边边角角的发生的事情和经营者心路历程，财报那些数据交给专业的人去分析，偶尔看看分析结果就好。投资决策还是取决于一些感知上的认知，有些赛道很挣钱（比如某游戏大厂），有一种他就是追着人性的弱点打的感觉。这种赛道是坚决不投的，这个钱不挣。相对来说，股票更像我价值观的选票。用金钱换选票，用选票投自己喜欢的企业以及背后传递出来的价值。

白给鸟狙92021-07-04 20:37:19

本人是一个读书很慢的人，所以有时候很羡慕读书快的人。不过按半年23本算，将近一周一本，这个速度是不是太快了，真的能读好吗

作者

试试看，读得多了后，会越读越快

白给鸟狙9

好的

铜表野冒2021-07-04 20:13:32

嗯，我一直相信，做好自己，做忠于内心的选择，不断坚持做正确的事情，一定会有好的结果。 如果结果还不够好的话，那就说明还没到最后[奸笑]

作者

好的[调皮]

okCC会睡觉的鱼2021-07-04 19:57:10

基业长青书中说，那些高瞻远瞩的公司，不是像大家通常想象那样，创业伊始就有个伟大的构想和一位才华横溢的创始人。而是有一个利润之外的稳定核心价值和能够自我进化的组织，优秀的产品、卓越的品牌、丰厚的利润等等，这些都是坚定走过来自然产生的结果。

作者

赞[强]

霜寒照2021-07-04 20:39:40

我们心中的榜样、伟大人物的传记时时给我们激励，助力我们在人生的一些重大关口上做出选择。 查克将嘉信理财卖给美国银行是重大的妥协，查克因此失去了【随风奔跑自由是方向】的可能，但又因为初心觉醒，查克想重回追梦之路，因此有了【杠杆收购】嘉信理财的故事。 正如孟大在评论区所言【你会读出你想读出的东西】，我读出的是有知有行在发展成长的过程中也可能会遇到困难、遇到诱惑，但孟大和有知有行的伙伴们已经有了战略高度上的构思，未来一定会与我们在一起，不会让同路人失望！为孟大和有知有行的伙伴们加油！

作者

[拥抱]

凌薇明2021-07-04 19:05:53

希望有知有行能全部展现孟大的一切 不要束缚的 剪切的 阉割的

空色南猫晋2021-07-04 21:55:05

读书快慢更多和内容有关，一本书里，已经懂的多了，需要懂的少，必然快。反之亦然。从这个角度，啃得慢才好呢。另外就是读得多了比读得少的时候也一定快。 但这都无所谓，适合自己的节奏，获得新知，享受到乐趣最重要啦～ 类比一下：享受旅行的人不会在意怎么尽快旅行完一个地方，而是顺应心意去或深入或广阔地探索～

花季摘野花猾2021-07-04 22:01:51

以及，战略就是知道无常依然向着北极星而去的勇气，是遇山绕过、遇石磨石、奔流不息向着大海的坚韧与柔软～ （嗯就是看见我自己想要读到的东西～[太阳]

year空患丶2021-07-04 22:35:25

孟老师超级有人格魅力！！

作者

悄悄放出来～

具聪孤2021-07-04 18:59:56

孟总，加油！

作者

加油～

安济夫沈2021-07-04 18:59:08

哈哈哈哈，楼顶的小姐姐太可爱了！！！怎么能不行！

负己萧2021-07-04 19:45:54

已加入书单，买书如山倒，看书如抽丝～

倾覆架2021-07-04 19:14:35

早上散步听过一遍课程，准备晚上散步继续听，三个月来不跑步了，只散步，散步只听有知有行投资第一课，六月以来一直在忍受回撤，周五加仓了，每次大跌都是一个机会。[呲牙]

舞夕儿叨2021-07-04 20:04:21

周末好呀，读到选择这里，想到了塔勒布的“布林肯的驴”的比喻，人们常说选择非常重要，但是选择的结果并不是截然不同的对和错，选择之后的行动更重要。选择很重要这句话没错，但单一次的选择并没有“那么”重要，知道了这个是不是就能更轻松些了呢～

狮子玉鼠凌峰2021-07-04 19:00:07

其实有时候哪怕是传记，也是传记作者想让我们看到他们让我们看到的，所以也不能百分百还原。 创业和人生或者投资，就是一个又一个选择啊！

作者

嗯，是，不会百分之百客观。不过很多时候我觉得能从文字中读出来。

同学有纸没源2021-07-04 18:56:22

这周好早喔:-O 刚刚吃完饭就看到了[呲牙]

作者

我去吃饭了 [再见]

唇先生贱2021-07-04 22:58:41

感觉那个年代的投资收益要超过 9%应该不难

作者

这个感觉显然是错的

AA寂离2021-07-04 19:33:02

冒犯的评论一句，私以为“ 30 年后，嘉信理财的总市值是 1370 亿美元。”可以不要，结果不可控，正如孟总所说，果上随缘。面对每一次挑战，忠于内心，做好自己的选择。我太喜欢这句话了，能做到这一点就已经有莫大的勇气了。我觉得这条原则适用于绝大多数做选择的场景，人生就一次，大胆一点忠于自己，这么一想我感觉自己也有了更多的勇气。

噬骨之痛暑2021-07-04 19:32:38

进入未知的未来，尝试新事物，在这一过程中不断发现，不断重复。在这个过程中，会遇到无数与自己想象不同的事情，也会碰到各种各样的困难。过程是曲折的，结局最终会是美好的！在可以预见的未来，有知有行将继续会经历这个过程，但无论怎样，我对于未来的有知有行，充满了太多的期待！坚信她必定会有属于自己与众不同的一面旗帜！继续强烈看好！！！

天蝎素娟2021-07-04 19:01:12

突然想到一句话，你的买入价格，并不是企业的真正价值，淡忘自己的买入成本。

晏小线吟2021-07-05 12:16:55

schwab 的价值观一致是“长期照顾好客户”。分享一下他们服务的一些让人暖心的地方。 有的券商转户会charge你手续费，schwab会主动帮你报销。 大部分借记卡取钱会有各种各样的问题，schwab的卡可以全美国全世界atm使用，而且每个月会把atm费用退给你。 全美大型综合券商里第一个手续费全免的，robinhood只有普通交易账户，不算在这里。 不会强推资产管理和咨询服务给你。 介绍朋友使用schwab，不会给你奖励，但是会给他们。这样保证你不是为了给了自己的钱包强推券商给他人薅羊毛。 背后是几十年如一日的老用户，以及服务为先的员工。和美国银行的不合是迟早的事。价值观体现，莫非于此了吧。

作者

很好的补充，谢谢 michael

发呆的台风略2021-07-05 11:36:17

现在看，那笔出售是失败的， 回到当时，并不能判断， 走到未来，可能结论又不一样。 既然如此，那就一步一步走着看吧~ 不为过去懊恼，不为将来恐惧，我们所拥有的便只有当下。

作者

是的，没错

梦爱情生坠2021-07-05 08:55:54

孟大，封面图稿征收不？[呲牙]

作者

好啊，可以发给我～

梦爱情生坠

怎样的方式不会给你造成消息打扰，直接发公众号后台吗？

作者

嗯嗯，好的，或者微博发给我也可以～

堇色安年扑2021-07-05 08:22:01

期待有知有行快速进化，我还等着有行部分投资交易工具快点实现呢，现在手动跟车还是不方便

具聪孤2021-07-05 00:08:31

不管你如何推演和思考，也不代表最终一定会收获好的结果。 很多事情会随着时间的流逝而发生变化，很可能包含一些你最初无法设想的内容。所以重要的是，面对每一次挑战，忠于内心，做好自己的选择。 -so true

旧忆继2021-07-04 23:17:57

感觉嘉信和有知有点像，都有信仰，想要改变些东西。和投资也差不多，一路走一路学，都在面临选择

作者

我们还差很多，努力加油～

爱爱爱爱痛播2021-07-04 22:38:45

相比之下，我更喜欢读创始人自己写的传记。那些充满真情实感的文字和故事，能从更多角度展现更完整的人，而事情和选择，归根结底是人做出来的。 很幸运遇到了孟大，也很感谢孟大一直在公开分享自己的思考，通过您的文字和思考，学习到了很多很多，感谢。[爱心]

作者

[拥抱]

year我是荒信2021-07-04 21:52:04

真的读的快！

加油朱谊凡2021-07-04 21:12:15

这周的跌幅终于与孟大平齐了 每周顺便看一下孟总的整体收益率，然后对比一下自己的配置是否合理

皇甫巫灵郭2021-07-04 21:11:59

0到1万亿30年，1万亿到2万亿13年，2万亿到3万亿4年，3万亿到3.5万亿1.5年，这管理规模增长还都是在00年/08年/18年，好神奇

橙爱逗2021-07-04 20:56:54

相信才能去创造，去创造才能在很久之后看见。

作者

赞??

张子涵掐2021-07-04 20:27:18

生搬硬套一下，嘉信的愿景和孟岩的当时的且慢和现在的有知有行是有类似之处。不同在于，嘉信委身美国银行后又花巨资赎身，孟大直接重新创业。[坏笑]

作者

[尴尬]

错误的相遇镇2021-07-04 20:20:00

先要活下去，才能忠于自己，才会有希望。

鞭轰儿sky2021-07-04 20:16:29

本来周六应该去参加线下聚会的，结果临时要加班，还把脚扭了。[流泪][流泪][流泪]

作者

好好休息～

万箭穿鑫2021-07-04 19:24:42

天呐！每篇都有看得我热泪盈眶的感觉

作者

[尴尬]

暖劫么2021-07-07 00:30:06

创始人保留对公司的掌控权真的很重要。关键时刻只有创始人有足够的魄力。

木子小娜誉2021-07-05 23:14:26

三十年涨了两千多倍！

木子小娜誉

果然在正确的道路上耐心坚持，投资者会获得丰厚的回报！

偶尔写写昔日2021-07-05 20:49:13

挺重要的一点是，找到当下最好的选择 这也是要花大精力的

穆穆影子伐2021-07-05 11:58:31

推荐孟岩一本书《遇见未知的自己》（不知道孟岩看过没有），对我的启发很大，之前看《当下的力量》，里面有很多东西都看不懂，蛮晕乎乎的。这一次有幸读到这本书，一下子就全明白了。想把自己觉得好的东西推荐给孟岩，希望对孟岩也能有所帮助，最后祝祝孟岩和有知有行越来越好

作者

收到建议，谢谢～

还是很罗嗦念2021-07-05 10:45:20

发现孟岩老师很喜欢读传记，尤其是商业人物[呲牙]

作者

是～

袜子4242021-07-05 10:41:31

有知有行黑板报会增加更多品种吗？比如行业etf

作者

会慢慢增加

情深似海剪2021-07-05 09:03:09

战略就是： 1.对未来好公司的描述和解构，让自己成为好公司 2.战略是在遇到选择时，降低创始人决策的情绪幅度，基于更理性更跨期更迂回的取舍 3.战略是定力，让公司所有参与者产生对未来一种信仰，

RE昨日house2021-07-05 06:23:45

查克在 1960 年看到了行业高昂的佣金，看到了自己钟爱并得益的投资并没有惠及大众，他坚信未来美国人可以通过投资获得收益，改善自己的生活。不知道国内有哪家是有同样愿景的？

红裙又如何灾2021-07-05 00:04:35

在兴衰起伏中不断认识自己和世界，进而持续创造普惠福祉，这是世上最性感的事。

还在就好意2021-07-04 22:32:51

成为更好的自己的确定性概率更大些。

AA寂离2021-07-04 22:19:09

我坚信未来中国人也可以通过投资获得收益，改善自己的生活。 谢谢推荐，又有好书看了

迷心Lovesnow2021-07-04 22:11:32

在银行从事财富管理多年，在孟总地方看了职业的初心与未来。

专属陌洛钢2021-07-04 21:24:11

挺好的嘛，总要面对疾风

i199930115天蝎2021-07-04 21:18:12

读到这句话的时候：“ 一方面，嘉信在不断降低佣金，另一方面，嘉信的文化并不鼓励员工去引导客户多做交易而获得收益，这样留给嘉信的路就只剩两条：吸引更多用户，筹集更多资金。”我想着有行上线后，也不会鼓励用户去多做交易的[偷笑]，但公司的盈利也会有另一种意想不到又自然而然的方式吧。

纺赴状的2021-07-04 19:01:21

做任何事情风险都存在